Positionnement Octobre 2020
Lettre d’information de Meylan Finance
« Nous sommes ancrés dans un mouvement de rupture »
Chers Clients, Chers Partenaires et Chers Lecteurs,
La discrimination des secteurs d’activités persiste
L’aéroport international de Genève ne fonctionne qu’à 20 % de ses capacités. En septembre, soit huit mois aprèsl’apparition de la COVID-19 sur le continent. Des pans entiers de l’économie
dite « réelle » survivent grâce aux perfusions étatiques. Israël vient de se reconfiner pour trois semaines. Le Premierministre Boris Johnson n’écarte pas un second confinement pour le Royaume-Uni. Le discours prudent des banquiers centraux face à la persistance de la crise sanitaire et à la nécessité de maintenir les stimuli monétaires pour une période indéterminée invite à la prudence. Dans ce contexte, sous réserve de nouveaux confinements, nous ne trouvons pas d’attrait à acquérir de l’or à 1950 dollars l’once…
Nous prenons peu à peu pieds dans une nouvelle normalité. Le métal jaune, par analogie au football, se révèle être un bon attaquant – situation d’hyper inflation – ou un bon défenseur – crise mondiale majeure. Dans une posture de milieu de terrain, il est ennuyeux, il ne rapporte rien et il coûte. Entrées en récession, nos économies développées semblent contenir la crise sanitaire.
Les analystes de la Banque Edmond de Rothschild, par le biais de leur publication « Flasch Marchés » du 11 septembre, annoncent un début de rotation des secteurs. C’est-à-dire, un nouvel intérêt pour des actions d’entreprises plus traditionnelles que celles du toutnumérique. Nous estimons qu’il est encore trop tôt pour se réjouir sur ce plan. Même si la superformance de la technologie semble justifiée cette année, la crise sanitaire ayant renforcé la transition digitale de l’économie, la thématique a aussi été portée par l’engouement d’un effet de mode – que nous ne voyons pas se reporter vers des industries plus classiques. L’élection présidentielle du 3 novembre, aux Etats-Unis, risque de marquer le retour à une autre réalité. Tôt ou tard, la fin de la récréation sonnera pour les spéculateurs du tout numérique. Nous le verrons plus loin, nous avons aussi affaire à un monde d’illusions. Le maître mot, en ces temps très compliqués, est la discipline. Vu ce qui précède, nous privilégions de solides positions en liquidités. Pour l’instant, nous ne renouvelons pas systématiquement les échéances. Nous ne prenons de nouvelles expositions sur les marchés actions que lors de séances boursières sensiblement baissières.
SPAC, Nikola et nouvelles débâcles financières à l’horizon…
Les SPAC sont des coquilles vides cotées en bourse. Elles ont levé une quarantaine de milliards de dollars en bourse, rien
qu’en 2020. En promettant d’acquérir une vraie entreprise avec une activité commerciale propre. Nikola, Virgin Galactic ou DraftKings ont profité de cet engouement irrationnel qui semble porter les valeurs technologiques jusqu’à la lune. C’est la dernière folie de Wall Street. Elle s’appuie sur les modes ; sur le recours massif à la planche à billets et sur l’aléa moral de croire que l’Etat sera toujours là, avec l’argent du contribuable, pour soutenir les marchés. Les «Special Purpose Acquisition Companies» sont des coquilles vides qui offrent un accès rapide à une cotation. Avec moins de contraintes qu’une introduction en bourse classique.
Le succès – plutôt, devrait-on dire la bulle – des SPAC illustre la volonté de quelques spéculateurs et autres affabulateurs de tirer profit de la fièvre pour les actions technologiques. On comprend alors l’appellation française de «Sociétés de chèques en blanc» pour les SPAC.
On imagine aisément le retour sur investissement de telles coquilles vides si le bluff ne produit pas les effets escomptés dans de brefs délais. En investissant dans l’une d’elles, le boursicoteur se fie à l’instigateur du SPAC et à ses projets. Par exemple, Richard Branson, l’entrepreneur à la tête du conglomérat Virgin, cherche à lever 400 millions de dollars à travers un SPAC pour financer de nouveaux projets dans le secteur des voyages, ou dans les services financiers, les médias, la musique ou les énergies renouvelables.
L’an dernier, il avait déjà eu recours à un SPAC pour introduire en bourse sa filiale qui n’a pas encore gagné un seul dollar Virgin Galactic, « secteur » du voyage galactique. L’affaire du moment, qui défraie la chronique, est Nikola le concepteur de pickups et de poids lourds censés rouler à l’hydrogène. La société Nikola qui fêtera son sixième anniversaire au mois de novembre est l’une des plus en vue à Wall Street. Cet été, elle est entrée en bourse pour rapidement peser une capitalisation boursière de plus de 30 milliards de dollars… sans avoir généré de bénéfice de son activité déclarée. C’est peu dire. L’entreprise n’a pas commercialisé un seul véhicule.
Pourtant, l’idée peut paraître sympathique. Nikola estime que la voiture du futur ne roulera pas grâce à une batterie électrique, à contrario de la vision du constructeur Tesla, mais qu’elle sera alimentée à l’hydrogène. Seulement voilà, la société présentait un prototype de son poids lourd hydroélectrique Nikola One, courant de l’année 2018, roulant au milieu d’un désert et tractant sa semi-remorque. « Il s’est avéré que le camion ne se déplaçait en réalité pas par ses propres moyens, mais qu’il dévalait la pente d’une colline sous le seul effet de la force de la gravité.» commente le rapport d’investigation de Hindenburg Research. Ce document richement illustré d’une centaine de pages que votre serviteur a parcouru décrit les promesses, les mensonges, les manipulations et le marketing qui ont permis l’illusion de l’existence d’une entreprise possédant sa propre technologie avant-gardiste et qui en définitive est vide comme les abysses.
La start-up a désormais deux enquêtes sur le dos, la première lancée par la SEC, le gendarme de la bourse. L’autre est conduite par le Département américain de la justice. De combien d’autres « Nikola » est composée la bourse électronique du Nasdaq qui bat record après record avec l’argent du contribuable destiné initialement à survivre à la crise de la COVID-19? La question est posée. En Europe, on estime que les mesures gouvernementales de soutien et de relance destinées à l’économie réelle et aux ménages génèrent de nouvelles dettes publiques à hauteur de 20% de nos PIB respectifs. Dettes que quelqu’un devra rembourser.
Retour de la thématique des fusions et acquisitions (M & A)*
*M&A = acronyme pour Mergers and Acquisitions
Les rumeurs entourant le possible rapprochement des deux grandes banques UBS et CS Group nous rappellent que la thématique des fusions et acquisitions retrouve un terrain fertile. L’accès aisé à l’endettement ; des capitalisations boursières dévaluées ; des besoins de synergies ; le besoin de générer des économies et les défis provoqués par les « mastodontes » chinois sont autant d’éléments propices à l’élan des fusions.
Même avec le rapprochement avorté entre LVMH et Tiffany, le mouvement semble bien lancé. En Espagne, la grande banque catalane CaixaBank est sur le point d’absorber la madrilène Bankia. Pour en faire l’un des plus grands établissements financiers du continent. Dans le domaine des services aux collectivités, Veolia persiste à acquérir son concurrent Suez.
Toujours en France, Alstom rachète le canadien Bombardier Transport. Cette acquisition donne naissance au deuxième constructeur mondial de trains. Certes loin derrière le premier du secteur qui est le chinois CRRC. Or, en moyenne, une entreprise rachetée s’apprécie de quelques 30 % en bourse. Détenir en portefeuille une à deux sociétés identifiées comme « fiancées » palpables n’est pas dénué d’intérêt. La constellation du luxe a également soif de grands mariages.
L’entreprise familiale allemande Hugo Boss qui fabrique un complet sur six vendus dans le monde – bien présente en Chine – et dont la capitalisation boursière s’est effondrée est une candidate idéale.
Perspectives et positionnement
Nous gardons un biais attentiste et préférons les liquidités tant que l’ajustement des marchés boursiers sur l’économie réelle n’aura pas été consolidé. Au cas par cas, nous saisirons les opportunités en privilégiant un horizon à long terme et l’observation d’une marge de sécurité à la baisse substantielle.
Le pic du chômage, en Suisse, est attendu pour le milieu de l’année prochaine (Source : Olivier Adler, chef économiste de Crédit Suisse, revue « Moniteur Suisse » pour le troisième trimestre.)
« Nous maintenons un positionnement neutre en actions et n’anticipons pas de correction majeure sur l’ensemble des marchés » Fernando Martins da Silva, directeur du Département de la Politique d’investissement de la BCV, « Coupd’œil », semaine du 14 septembre.
Pour notre part, nous n’excluons pas une prochaine correction sur les marchés boursiers et nous validons l’absence de visibilité jusqu’au début de l’année 2022. Nous nous tenons à l’écart des banques dont les bilans vont être affaiblis par les faillites d’entreprises à venir. A l’issue d’un durcissement des conditions des aides étatiques.
La tâche est de trouver des opportunités dans un monde où la demande est faible et les prix stables.
« Comme le cycle n’aidera pas vraiment, les meilleurs rendements iront à ceux qui sauront naviguer dans les tendances séculaires que la pandémie a pu accélérer. » Christopher Smart, analyste chez Barings.
Nous pensons à des entreprises saines dans des secteurs durement frappés par la COVID-19. A l’instar de la compagnie easyJet qui devrait sortir renforcée de la crise ou Booking qui en plus de sa position de leader, n’a pas de dette.
Les secteurs que nous privilégions sont les infrastructures stratégiques telles que la téléphonie ; des entreprises comme Vinci, Implenia, LafargeHolcim, Schindler ; le secteur du ferroviaire qui va être plébiscité au détriment du transport aérien pour les distances inférieures à 500 voire à 1000 km; les leaders de la consommation durable et non durable bénéficiant d’une position indiscutable tels que Emmi ou Geberit ; les secteurs liés à l’oncologie et à la lutte contre le diabète et l’hypertension ; la distribution et le traitement de l’eau; les producteurs de contenus cinématographiques tels que Walt Disney et Netflix.
François Meylan
Information : info@meylan-finance.ch
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Positionnement Septembre 2020
La COVID-19 s’est durablement installée parmi nous, le cas de la Suède…
« Souvent évoquée, la solution suédoise n’est pas la panacée.»
La résurgence du Coronavirus nous enseigne que le virus ne nous a pas quittés, durant la période estivale. Il n’est pas même question de deuxième vague. On entend, chaque jour, tout et son contraire. Il nous apparaît plus sage de suivre les directives des autorités compétentes que de suivre les sirènes des anti-masques ou des adeptes des théories du complot en tout genre. La situation est nouvelle pour tout le monde. Il est normal que nos autorités sanitaires et politiques avancent à tatons. Sur le plan économique, la situation a changé. Puisqu’il n’est plus question d’un nouveau confinement général ni d’un semi- confinement (cas suisse). Les confinements sont, à présent, locaux et circonscrits. La responsabilité individuelle est engagée. La liste de la quarantaine obligatoire pour les Etats et les territoires adoptée par l’Office fédéral de la santé publique OFSP devient la norme. C’est le cas en Belgique et en Allemagne. Les mouvements transfrontaliers se réduisent drastiquement. Cette façon de faire si elle a l’avantage de cibler les personnes dites à risque ne manque pas d’avoir un impact négatif sur l’industrie du tourisme et du transport aérien. Domaines d’activités dont nous recommandons de rester à l’écart.
Qu’en est-il de la Suède ? Le pays des vikings qui n’a ni confiné ni prescrit le port du masque. La Suède a souffert de beaucoup plus de décès que ses voisins scandinaves. Et sur le plan économique elle ne s’en sort pas mieux. Elle est aussi entrée en récession. Plus inquiétant, les autorités sanitaires suédoises n’ont pas l’intention de se remettre en question. Comme l’a rapporté cette semaine la RTS, les directives suédoises sont de ne pas donner de respirateur aux patients âgés de 80 ans et plus et/ou sujets à des maladies telles que le diabète et l’hypertension.
Des défunts se sont vus refuser le respirateur déjà à partir de l’âge de 70 ans. D’où la réprobation d’une partie des Suédois qui affirment que de nombreux décès sont des morts politiques. C’est-à-dire du système. Un système qui aurait laissé mourir les gens les plus vulnérables et surtout qui « coûtent » le plus à la société. Nous sommes en plein débat sur la solidarité intergénérationnelle. Pourtant, les exemples qui démontrent comment les 3ème et 4ème âges ont soutenu l’économie sont légion. Ce fut le cas en Espagne où les enfants et les petits enfants ont été hébergés et nourris par les grands- parents, lors de la grande crise immobilière et financière de 2009-2012.
L’eau est une thématique incontournable
Depuis les années 1980, la consommation mondiale d’eau augmente d’environ 1% par an. Ce rythme devrait se poursuivre jusqu’en 2050. Ce qui représente une hausse de près de 30%. Rappelons que la quantité d’eau douce sur le globe n’est que de 3 % et que celle-ci est très mal répartie. Par ailleurs, le changement climatique ne fait qu’aggraver la situation.Les cycles hydrologiques sont perturbés. L’impact est négatif sur les précipitations et l’évaporation. Les sécheresses prolongées et la progression de la désertification auront des effets sur l’augmentation des flux migratoires. On parle déjà de « réfugiés climatiques. »
La sécurité alimentaire dépend de l’irrigation. La rareté de l’eau est une menace pour les moyens de subsistance. Dans le même temps, la croissance de la classe moyenne en Chine engendre plus de consommation de produits carnés et de surcroît un besoin d’eau accru.
Quant aux zones de désertification celles- ci se dessinent dans le sud de la Chine, en Australie, dans la partie sud des États- Unis, au Moyen-Orient et dans les régions méditerranéennes.
L’efficience de la gestion de l’eau est à chercher au niveau de la distribution aux collectivités et au niveau de l’optimisation individuelle. Dans cette constellation, des entreprises comme Suez et Geberit ont notre préférence. La première offre un dividende confortable et une large diversification de ses activités tant sur le plan sectoriel que géographique. Quant au fleuron helvétique Geberit sa renommée de leader est solidement ancrée. Pour autant, son cours boursier actuel n’offre plus une marge de sécurité suffisante.
Warren Buffett, âgé de 90 ans, demeure une référence à suivre !
Les médias ont affirmé, à tort, que Warren Buffett avait acheté de l’or. Le célèbre investisseur a toujours pesté contre le métal jaune qui pour lui ne rapporte rien. Il a investi un peu plus de 500 millions de dollars dans la société aurifaire canadienne Barrick Gold.
Ce n’est pas la même chose que d’acquérir directement le métal précieux. Son placement qui représente moins de 0,3% de son portefeuille est en actions. Pour autant, les signaux qu’il émet sont à observer avec intérêt. Il a soldé, au pire du krach passé et avec grands fracas – encaissant même une perte nette de plus de 50 milliards de dollars, toutes ses actions dans les compagnies aériennes.
Il a récemment réduit pour 12 milliards de dollars son exposition aux banques. Il a soldé sa position dans Goldman Sachs. Il a seulement augmenté sa participation dans Bank of America. Surtout, nous constatons que les liquidités de sa société d’investissements Berkshire Hathaway ont progressé, sur six mois, de 125 à 142 milliards de dollars. Buffett est attentiste !
Les infrastructures et la téléphonie en particulier ont notre préférence
Avec la participation de Tobias Keienburg de la Banque cantonale de Lucerne
Les réseaux des entreprises de télécommunications sont actuellement particulièrement utilisés en raison de la situation sanitaire. Avec un soutien important des gouvernements pour la mise en œuvre de leçons en ligne et d’autres initiatives de numérisation, le secteur assume davantage de responsabilités dans l’expansion réussie des capacités à large bande. (…) Les restrictions de sortie et autres mesures de distanciation sociale, que presque tous les pays européens ont introduites en réponse à la crise, ont également servi d’accélérateur à la numérisation.
Les entreprises investissent de plus en plus dans l’infrastructure nécessaire afin de permettre à leurs employés de travailler à domicile. Dans le même temps, les préférences des consommateurs évoluent. Dans les enquêtes actuelles, une majorité des personnes interrogées déclarent qu’elles sont satisfaites du bureau à domicile et qu’elles souhaitent travailler à domicile au moins un jour par semaine, même après la crise de la COVID-19.
Le rôle d’Internet en tant qu’infrastructure critique devient actuellement plus évident que jamais. (…) Malgré la crise du coronavirus, Deutsche Telekom a gagné plus d’argent. Le résultat net du premier trimestre a augmenté de près de 2% à 916 millions d’euros par rapport à l’année précédente. Le groupe a augmenté son chiffre d’affaires de 2,3% à 19,9 milliards d’euros.
Les revenus de roaming ont diminué en raison de la forte baisse des voyages. Cependant, il existe d’autres domaines qui sont en plein essor et qui peuvent compenser les segments en proie à la crise. La demande de services de téléphonie fixe a fortement progressé pendant la crise. Environ 76% d’appels en plus ont été passés et 18% de données supplémentaires ont été utilisées sur le réseau fixe. Cela a conduit à environ un tiers de revenus supplémentaires provenant des connexions de lignes fixes. Près d’un tiers d’appels supplémentaires ont également été effectués dans les communications mobiles de Telekom. (…)
Les résultats du deuxième trimestre d’Orange sont en ligne avec les attentes des analystes. Si la baisse des revenus des frais de roaming a entraîné une baisse de 0,4% des ventes, Orange a pu générer 3% de chiffre d’affaires en plus en France, grâce notamment à une forte activité dans le commerce institutionnel (+ 12%). Orange est également fortement impliquée dans les domaines de la cybersécurité, d'”Internet of Things” et des services cloud, dont la société s’attend à avoir un fort potentiel de croissance.
Le groupe est également en avance sur ses concurrents dans la mise en œuvre des dernières tendances de communication européennes. (…)
Pour permettre une transformation numérique plus rapide en Europe, les régulateurs européens changeront leur vision de la consolidation du marché des télécommunications en autorisant davantage de fusions et d’acquisitions dans le secteur. En tant qu’acteur majeur, Orange pourrait en profiter.
L’importante croissance organique des revenus des services de Vodafone a baissé de 1.3% au premier trimestre à cause de la pandémie, mais moins que prévu. En Europe, les ventes ont diminué de 2,6% sur une base organique, 2,2% de moins qu’au trimestre précédent. Les plus gros impacts venaient d’Espagne et d’Italie. Le Vodacom sud-africain et la région «Autres marchés» ont bien résisté, avec une croissance de respectivement 1,5% et 9,1%.
Les perspectives restent inchangées avec un EBITDA stable mesuré sur une base ajustée de EUR 14,5 milliards et un free cash-flow (avant investissements en radiofréquences mobiles) d’au moins EUR 5,0 milliards. Dans le contexte des bonnes performances d’autres actions dans le domaine des infrastructures mobiles, cela devrait être accueilli positivement.
Le business numérique un modèle d’affaire qui montre ses limites
Comment est-ce possible qu’après seulement deux mois d’immobilisation autant d’entreprises soient en difficultés ? La question est récurrente.
On réalise qu’elles sont nombreuses à opérer à flux tendus, avec peu de réserve. Que les marges dans une multitude de secteurs sont trop basses pour subsister sans des taux de fréquentation et de remplissage maximaux. Cette pandémie nous révèle aussi la faiblesse du service après-vente du business numérique. Réserver en ligne s’avère bien pratique. Toutefois quand un problème surgit, on réalise, le plus souvent, que le système n’est pas fait pour réparer ni pour corriger. C’est la croix et la bannière pour atteindre un interlocuteur qui ait une apparence humaine.
Que celui-ci soit dans un call center au Maroc ou ailleurs. Des efforts parfois herculéens sont nécessaires pour se faire entendre. On comprend alors que le service initialement vendu en ligne était trop cher…
Notre stratégie
Nous gardons un biais attentiste et préférons les liquidités tant que l’ajustement des marchés boursiers sur l’économie réelle n’aura pas été consolidé.
Au cas par cas, nous saisirons les opportunités en privilégiant un horizon à long terme et l’observation d’une marge de sécurité à la baisse substantielle.
Plus que jamais, la prise en compte des tendances durables du monde de demain est primordiale. Les comportements consuméristes sont grégaires. Pour l’heure, il est indéniable que l’absence d’alternative à l’investissement boursier produit des bulles spéculatives. Le marché est actuellement, dans son ensemble, guidé par l’afflux sans précédent de liquidités venant des banques centrales. Les réelles perspectives bénéficiaires des entreprises à l’ère de la COVID-19 ne paraissent pas être le souci premier des opérateurs.
La forte contraction des dividendes et l’absence de prévisions bénéficiaires en 2020 et en 2021 pour un grand nombre de sociétés renforcent, à nouveau, l’attrait pour des véhicules de placement structurés limités dans le temps bénéficiant d’un coupon élevé – que l’on obtient en cas de résurgence de la volatilité – et conjugués avec une marge confortable en cas de baisse.
Quant à l’insolente santé des valeurs technologiques qui sont les grandes gagnantes de la crise, ces dernières semaines ont servi de piqûre de rappel quant aux risques encourus.
Les dirigeants des quatre géants technologiques Facebook, Amazon, Apple et Google sont accusés d’abus de position dominante par les parlementaires américains. Pour autant, elles restent très confortables, sans endettement et avec des réserves de liquidités colossales. Le danger viendra plutôt des évolutions technologiques et des modes de consommation. La forte réduction des budgets publicitaires est aussi un risque pour des sociétés comme Facebook et Zoom.
Nous suivons de près, depuis mars dernier, les analyses de l’économiste indépendante Véronique Riches-Flores : « A l’exception des valeurs technologiques, les marchés d’actions n’ont pas fait grand-chose durant la période estivale. La rentrée s’ouvre par ailleurs sous le signe d’une incertitude sans égale. Entre traumas économique, sanitaire et climatique et banques centrales de plus en plus convaincues de l’insuffisance de leur action, les plafonds de verre qui sont un frein à la hausse semblent de jour en jour plus épais. »
François Meylan
Lettre d’information de Meylan Finance – Septembre 2020
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Positionnement Août 2020 – Lettre d’information de Meylan Finance
Le succès suisse…
« La Suisse est l’une des plus anciennes démocraties, 1er août 1291.»
En ce jour de fête nationale, entrons dans le vif du sujet. Quels sont les ingrédients de la recette du succès suisse. Pays aux 26 cantons qui ont chacun leur police; leur code de procédure pénale; leurs traditions qui cheminent entre plusieurs religions jusqu’à des plats culinaires différents et même entre quatre langues nationales. La Suisse est un modèle du vivre ensemble pour le monde.
Mais comment faire cohabiter 8,4 millions d’âmes aux origines et aux cultures si diverses ? Premièrement, je dirai une fierté d’être suisse. Etre titulaire du passeport à la croix blanche avec tout ce que cela comporte. Mais aussi une grande maturité politique et l’obligation de servir la patrie. Que cela soit par le biais du service militaire ou du service civil. La Suisse avec un tiers d’étrangers est une terre d’accueil.
Un havre de paix offrant un cadre éducatif et un environnement structurel dans lesquels nombre d’immigrés se sont émancipés et épanouis. La Suisse sans les étrangers ne serait pas la Suisse. Et on ne compte plus les parcours éblouissants d’immigrés dans notre pays. Ils y ont trouvé tous les agrégats propices à l’expression de leurs talents. En Suisse, on a notre culture propre et notre fête cantonale. Cela ne nous empêche pas de nous retrouver, à l’instar de frères de sang, autour d’une seule bannière. Quand les circonstances le demandent. Ce fut le cas, encore, lors de la crise de la COVID- 19. Notre pays a été cité en exemple, une fois de plus. Jusqu’à être invité aux Champs Élysés, à l’occasion du 14 juillet, fête nationale de notre voisin et ami français. J’ajouterai aux éléments de cohésion qui font le succès suisse l’harmonisation intercantonale de la scolarité obligatoire sur le plan national. Elle évite, comme on l’observe sous d’autres cieux, que des régionalismes se radicalisent au point de récrire une histoire totalement fantaisiste. De cultiver des nationalismes d’un mauvais genre. Que notre continent ne connaît que trop bien.
Meyer Burger a, une nouvelle fois, réussi son augmentation de capital !
Ce n’était pas chose aisée. Pourtant, l’équipementier solaire bernois Meyer Burger a réalisé son augmentation de capital, haut la main.
On se plait à imaginer que finalement Meyer Burger pourrait devenir le leader occidental survivant d’une industrie du futur qui a souffert tant des surcapacités que du dumping étatique chinois. Les 165 millions de francs que l’équipementier a récoltés sans difficulté la semaine dernière doivent servir à promouvoir sa technologie de pointe depuis l’ex cluster de Freiberg, en Allemagne. En rachetant l’ex centrale du géant allemand Solarworld qui a fait faillite en 2018 pour 12 millions d’euros.
Selon les informations disponibles, la société qui garde son siège à Thoune (BE) et sa recherche dans le canton de Neuchâtel, devrait être en mesure de fabriquer des cellules et modules solaires d’une capacité de 400 mégawatts tant dans l’usine de Bitterfeld-Wolfen, en Saxe- Anhalt, qu’à Freiberg. La capacité devrait passer à 5 gigawatts d’ici 2026.
Le chemin vers le retour à la normalité est encore long…
Les dernières données économiques confirment ce que nous craignons ce printemps. Les Etats-Unis, la France et d’autres économies développées sont officiellement entrés en récession. Cela veut dire que ces économies inscrivent une croissance négative de leur produit intérieur brut (PIB), sur deux trimestres consécutifs.
Si on est sortis des dernières récessions dans un laps de temps compris entre 18 et 36 mois. L’inconnue est la profondeur des dégâts pour des industries telles que le secteur pétrolier et celui du transport ; le secteur automobile ; la première industrie du monde qu’est celle du tourisme et plus globalement les services. A cela s’ajoute le frein que constitue non pas une deuxième vague de la Covid-19 mais seulement le fait que nous avons à gérer un nouveau virus qui est endémique et non saisonnier.
L’endettement des ménages comme des entreprises est également une inconnue. Il constitue un frein à l’investissement et à l’innovation. Ce qui signifie que nous ne finançons plus les futurs relais de croissance. Dans ce contexte, nous nous maintiendrons à l’écart du crédit et des banques. Quelques dépôts de bilan sont encore à craindre. Pour autant, les Etats se doivent de conserver leurs agrégats stratégiques pour rebondir et demeurer compétitifs. Cela ne peut se faire sans entretenir un haut niveau dans les infrastructures et dans la téléphonie. Par ailleurs, le sous-investissement est chronique dans le rail (ABB, Siemens, Bombardier, Alstom, etc.) tant sur le vieux continent qu’aux Etats-Unis Ces thématiques ont notre préférence.
Raymond Paquier, notre jeune retraité
C’est fait. Le premier juillet dernier, notre collègue et ami Raymond Paquier, directeur, a exercé son droit à la retraite. Après 47 ans dans les métiers de la banque et de la finance, Raymond peut écrire de précieuses mémoires. Il n’a pas seulement été le témoin d’une multitude de crises et de la fusion de l’ancienne Société de banque suisse (SBS) avec l’Union de banques suisses (UBS).
Il a apprivoisé les modes et les tendances. Le monde de la banque n’a cessé de se redimensionner et de se restructurer pour le mieux comme pour le pire (crise des subprimes 2006-2008). Entre le téléphone avec fil et la machine à écrire Olivetti jusqu’à WhatsApp et le smartphone, il en a digéré des changements technologiques. Des krachs et des nombreux cycles haussiers, il a su conserver son sourire rassurant de toujours et un chaleureux optimisme.
D’ailleurs, les principaux indices boursiers lui ont donné raison. Parfois, il faut savoir faire le poing dans sa poche et rester investi. Le temps récompense la patience, dans le domaine de l’investissement.
Néanmoins, la recette des succès de ce collègue et ami tant apprécié de ses collègues que des clients est sans conteste une foi inébranlable dans l’humain. Dans les valeurs cardinales que sont le respect et la considération pour son prochain. Fin des années 1990, j’ai eu la chance de connaître Raymond Paquier en tant que client. Il était alors mon conseiller au sein de la SBS, à l’agence de Morges. Puis, nous nous sommes retrouvés en 2006, sur les bancs de la formation continue de la nouvelle UBS, tous deux employés de l’hôtel aux trois clés. Onze ans plus tard, le 1er juillet 2017, Raymond rejoignait Meylan Finance. Plusieurs fois papa et grand-papa, Raymond nous a apporté beaucoup de son expertise et de bonnes énergies. On relèvera sa vibrante fibre sociale et son côté méticuleux jusqu’au centime près. En bonne santé et très sportif, nous lui souhaitons un épanouissant changement de cap et nous nous réjouissons à l’idée de savoir qu’il demeure proche de Meylan Finance.
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Augmentation de capital de Meyer Burger
Copie de l’email envoyé aux clients le 13.07.2020
Chers Clients, Chers Partenaires,
Si vous recevez cet e-mail c’est que vous êtes concernés ou intéressés par l’augmentation de capital de l’équipementier solaire suisse Meyer Burger.
Les termes ont été précisés et votés vendredi dernier 10 juillet 2020, lors d’une nouvelle assemblée extraordinaire.
En premier lieu, il faut savoir que le groupe fondé en 1953 procède à sa deuxième augmentation de capital en trois ans et demie et que celle-ci a comme finalité de remettre Meyer Burger dans les rails de la croissance et de la profitabilité, en changeant de stratégie.
Le management a été remanié au cours de 2019 et lors de l’assemblée ordinaire de mai dernier. Ce qui n’est pas une mauvaise chose. On lui reprochait inertie, frais juridiques abusifs, absence de vision et dispersion tant dans les partenariats que géographiquement.
Les querelles entre le principal actionnaire Sentis et la Direction se sont tues. Le nouveau CEO Gunter Erfurt, âgé de 47 ans, est un ingénieur d’origine allemande, venant du sérail de Meyer Burger.
Il semble avoir gagné la confiance de tous. Ce qui était de loin pas le cas de son prédécesseur Hans Brandle.
Notons que les principaux actionnaires ont manifesté leur confiance dans la réorientation de l’équipementier solaire et ont décidé de participer pleinement à l’augmentation de capital.
À quoi consiste cette réorganisation ?
Jusque-là, Meyer Burger dont la technologie bénéficie d’une renommée mondiale se limitait à la commercialisation de machine à fabriquer des modules et des panneaux solaires. Ainsi, elle n’avait pas de contact direct avec les clients finaux et perdait la maîtrise de sa technologie de pointe. Celle-ci étant en avance de trois ans sur ses concurrents notamment chinois.
En localisant sa production dans l’ex Allemagne de l’Est où elle disposera de facilités logistiques, Meyer Burger compte fournir directement les modules et les panneaux solaires aux clients finaux. La demande pour sa technologie est déjà importante. Selon la société, en captant ne serait-ce que 1% de la demande mondiale, Meyer Burger redeviendrait durablement profitable. Sa Direction restant au siège à Thoune et ses recherches fondamentales se poursuivront en son centre de Hauterive (NE). L’entreprise assure garder l’ensemble des emplois actuels sur Suisse.
La vision du nouveau Meyer Burger si on peut l’appeler ainsi est que la pandémie actuelle encourage le commerce en circuit court et que l’on ne souhaitera plus dépendre de la Chine pour une industrie relevant un tel potentiel stratégique que l’industrie solaire.
Les termes de l’augmentation de capital :
Chaque lot de 7 actions actuelles donne le droit d’acquérir 13 nouvelles actions au prix de 9 centimes. Ainsi, une action actuelle = un droit.
Celui-ci a une valeur théorique de 14 centimes environ. Les fluctuations suivent les aléas du marché. La dilution de l’action devrait nous amener à trouver Meyer Burger vers 15 à 16 centimes l’action le 29 juillet, jour de cotation de la nouvelle action, contre 28 centimes ce soir sur le marché.
Les droits offerts qui sont à exercer ou à vendre servent à compenser, du moins en partie, cette dilution.
Notre conseil : deux critères sont déterminants. Le premier et la disponibilité de liquidités ou non. Le second est la foi ou non dans la réorientation de l’entreprise.
Exemple de calcul pour 30’000 actions actuelles :
30’000 : 7 x 13 x 9 centimes = CHF 5014.28
Ce qui veut dire qu’il faut investir CHF 5014.28 pour suivre pleinement l’augmentation de capital.
Ou alors vente de ses droits…
30’000 x 0.14 centimes (indicatif) = CHF 4200,—
Nous attendons vos réponses.
En l’absence de celles-ci, nos critères de choix entre exercice des droits ou vente des droits seront la liquidité disponible en portefeuille et le poids de Meyer Burger dans les placements avant sa débâcle boursière et la pandémie.
Avec nos meilleurs et dévoués messages
François Meylan
Meylan Finance
Rue du Simplon 37
CH-1006 Lausanne
+41 77 446 05 90
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Positionnement Juillet 2020 Lettre d’information de Meylan Finance
Nous demeurons optimistes à l’horizon 2021-2022 mais sceptiques dans l’immédiat
L’ancien président de la Banque centrale européenne (BCE) de 2003 à 2011 Jean- Claude Trichet l’a rappelé récemment sur le plateau de Boursorama : les mesures sans précédent prises à la fois par nos gouvernements (p. ex. chômage partiel et facilités de crédit aux entreprises) et par nos banques centrales ont évité une grande dépression à l’image de 1929 – 1939.
De plus, nous n’étions pas en récession, en ce début d’année 2020. L’économie a été volontairement stoppée pour sauver des vies. A l’ère de la mondialisation et du néolibéralisme à outrance, nos autorités ont fait le choix de l’humain à celui du tiroir-caisse. Ce sursaut d’humanité à l’heure où tout se mesure en termes d’utilité et de rendement est plutôt réjouissant.
De son côté, le chef économiste de Exane BNP Paribas Jean-Baptiste Pethe est d’avis (lettre d’investissement de ce week-end) qu’il n’y aura pas de seconde contraction économique de l’ampleur de celle du printemps dernier ni de deuxième grand confinement.
Nous n’en avons pas les moyens et nos expertises scientifiques et politiques se sont fortement accrues. Quant aux marchés boursiers, tant que les mesures de stimulus budgétaire pour le consommateur perdurent, aux Etats-Unis en particulier, les marchés boursiers devraient osciller, durant les mois à venir, dans une fourchette comprise entre +10% et –10 %, sur la base des niveaux actuels.
Jusqu’aux élections américaines du 3 novembre prochain. On notera également la posture exceptionnelle de la Réserve fédérale (Fed) qui est prête à racheter tous les actifs en difficulté sans discrimination.
Pour autant, nous pensons que le plus dur, sur le plan économique, est à venir. Que les autorités, dans leur globalité, gagnent du temps avec des mesures jamais vues et en- dehors de toute orthodoxie financière. Elles ne pourront les soutenir indéfiniment. Ne serait-ce que pour conserver leur crédibilité à long terme et pour contenir le coût pour les générations futures. Aussi, la crise de la Covid-19 a, pour le moins, l’avantage de poser de bonnes questions liées à notre système. Nous sommes bel est bien dans une phase de reconstruction et de réajustement demandant du temps.
Le politique comme la planche à billets le gagnent pour nous. Dans cette constellation, nous n’excluons pas de retrouver les plus bas atteints sur les marchés boursiers en mars dernier. Le cas échéant, ce ne sera que momentané. Gardons-nous de toute précipitation. Conservons un biais analytique et très prudent. Passer cet été armé de quelques liquidités. Si les conséquences les plus douloureuses pour l’économie réelle ne devraient s’exprimer que dans le courant de l’année prochaine (chômage au plus haut et entreprises surendettées en difficultés), les marchés boursiers anticiperont alors une sortie de crise à l’horizon de 2022 par une revalorisation des cours boursiers, déjà en 2021. Non depuis les cours actuels mais depuis des cours révisés à la baisse que l’on devrait tester prochainement.
Dans ce contexte, éviter quelques secteurs problématiques, diversifier (fonds de placement) et privilégier des placements actions à barrière de type européenne avec une protection à la baisse de 30% au moins demeurent recommandés.
Conclusions :
1) Nous sommes dans une phase de reconstruction et de réajustement des placements au gré des circonstances et des opportunités.
2) Nous demeurons optimistes dans la capacité intrinsèque et historique de l’économie à se reprendre, à un horizon de deux à trois exercices.
3) La prudence est le maître mot pour les mois à venir.
Les banques américaines sont prévenues
Les banques américaines ont été particulièrement vendues la semaine dernière. La Réserve fédérale (Fed) est intervenue préventivement et les a soumises à un test de résistance.
Selon l’institution américaine, la crise pourrait faire perdre des montants similaires à la crise de 2008-2009 – soit 700 milliards de dollars – aux trente-trois plus grands établissements financiers du pays.
La Fed les contraint ainsi à limiter le paiement des dividendes et à geler les rachats d’actions. Une pratique qui représente environ 70 % de la rémunération versée aux actionnaires par les banques américaines, selon Financial Times.
Cette initiative de l’institut monétaire qui a déjà annoncé de poursuivre l’évaluation sur une base mensuelle est à Souhaitons que les européennes et l’UBS comme le CS Group fassent l’objet de la même attention.
Trump ou Biden ?
La popularité du président Donald Trump (74 ans) s’effrite : 41.4% contre 50.5% pour Joe Biden (77 ans). Selon l’institut de sondages FiveThirtyEight c’est le plus grand écart depuis le début d’année.
L’effet combiné de la pandémie de coronavirus avec le taux de chômage le plus élevé depuis les années 1930 et les tensions raciales exacerbées semblent défavorables à Trump. Plus globalement, son style de conduite irrite. Quand c’est la Chine, l’industrie automobile européenne ou encore exercer des pressions financières sur l’OMS ou l’OTAN passe encore.
Quand les dégâts affectent directement l’Amérique profonde comme la crise économique, les troubles raciaux et la pandémie, le style Trump qui dirige à coups de twitter et de provocations diverses ne séduit plus. Certes, les jeux ne sont pas encore faits. Pour sa part, l’institut Predictlt estime la probabilité à 60 % de retrouver une majorité démocrate au Sénat et à la Chambre des représentants.
Une non réélection de Trump entrainerait probablement l’abandon des réductions d’impôts consenties. Il en est de même pour le forage en mer et la législation devrait être plus drastique à l’endroit des laboratoires pharmaceutiques et des monopoles technologiques.
Pour autant, les statistiques boursières sur un siècle le démontrent: Wall Street se comporte généralement mieux avec une administration démocrate que républicaine. Il faut croire que plus de partage et un monde plus apaisé sont propices à l’ensemble de l’économie. La primaire démocrate du Connecticut du 11 août et la connaissance du ou de la colistière nous en apprendra plus.
François Meylan
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Positionnement JUIN 2020 Lettre d’information de Meylan Finance
Ce n’est plus le moment de vendre ses devises étrangères contre le franc suisse.
Le 6 septembre 2011, la Banque nationale Suisse (BNS) introduisait le taux plancher de 1.20 francs pour un euro. Plancher qu’elle a du abandonner en janvier 2015. Aujourd’hui, elle vient de se battre sur le marché durant deux mois pour maintenir le change aux alentours de 1.05. Et elle a communiqué sur sa mission difficile.
L’effet d’annonce jouant pour 50% des résultats que l’on cherche à obtenir, il faut se préparer à deux mesures :
- Qu’elle officialise ce nouveau taux plancher entre 1.05 – 1.06
- et/ou qu’elle augmente l’intérêt négatif qui est actuellement à (– 0.75%)
De plus, l’institut monétaire nous prévient que le rythme de la reprise économique en Suisse ne sera pas aussi rapide que prévu : “On ne peut pas simplement appuyer sur un bouton et tout redevient comme avant”, a dit Fritz Zurbrügg, vice- président de la BNS au journal dominical Schweiz am Wochenende.
Source : AWP, Zurich, 29 mai 2020.
L’année boursière 2011 comme modèle ?
Certainement que l’année 2011 reste un cas d’étude. L’accident nucléaire de Fukushima Daiichi, vendredi 13 mars 2011 était l’accident exogène – tremblement de terre suivi d’un tsunami – qui allait frapper durement un système de la dette souveraine déjà fragile. Mais le vrai krach boursier n’est survenu qu’après. Soit en juillet et août de la même année.
La dette de l’Espagne était placée sous étroite surveillance. Les dettes souveraines des Etats-Unis comme du Japon perdaient, tour à tour le grall… la notation triple AAA. Excellente note qu’elles n’ont plus retrouvées depuis. La situation politique en Grèce inquiétait à plus d’un titre. Bref, l’événement naturel du printemps a comme exacerbé tout ce qui n’allait pas et que l’on voulait mettre sous le tapis, Certes, le contexte actuel n’est plus pareil.
Toutefois, gardons à l’esprit qu’un krach boursier en cache souvent un autre. Nous sommes suspendus aux offensives de Trump contre la Chine.
La publication future des résultats des entreprises ainsi que la contraction des dividendes sont assez d’éléments pour nous faire réaliser que nous ne sommes décidément plus en janvier 2019. L’endettement du système a atteint des niveaux stratosphériques.
Néanmoins, nous demeurons optimistes à l’horizon du second semestre 2021.
Les indices boursiers américains se reprennent plus vite qu’en Europe
Comme c’est souvent le cas, les indices boursiers américains font mieux que ceux du vieux continent. L’indice vedette Standard & Poor’s 500 a récupéré 70% de ses pertes subie lors du krach février- mars. En plus de retrouver les agrégats de janvier soit des intérêts très bas et un équilibre du système porté à bouts de bras par la volonté de l’Administration Trump qui vise une réélection en novembre prochain, il est vrai que la réponse des autorités monétaires US fut massive et beaucoup plus rapide qu’en Europe. La Réserve fédérale des Etats- Unis communément appelée la Fed et le Congrès ont su couper court à la spirale récessionniste.
C’est le cas de le dire. En deux semaines, la Fed a fait ce qu’elle avait mis huit mois à faire en 2009 pour sortir de la crise financière et immobilière des subprimes. Il y a aussi d’autres explications à cette anticipation du retour à la normale plus vite que prévu. La forte mobilité de la main d’oeuvre US en est une. La très forte pondération des valeurs liées aux technologies de l’information, les GAFAM & Cie mais pas seulement – l’Europe est très pauvre dans le domaine et l’indice suisse SMI ne doit son salut qu’à la robustesse de Nestlé et de Roche – en est une autre. L’action spectaculaire de l’« helicopter money » n’est probablement pas étrangère à cette vigueur.
Dans le cadre du soutien à l’économie, Donald Trump, a décidé de distribuer quelques 2000 milliards de dollars à 145 millions d’Américains. Le problème est que tout le monde n’en avait pas besoin. On peut estimer qu’ils sont nombreux les ménages plutôt confortables pour qui cet argent « tombé du ciel » est allé directement se loger sur les marchés boursiers. La question est alors de savoir si l’économie ira mieux parce que la « planète finance » se porte bien. Ou n’est-ce pas plutôt le contraire qui devrait être observé en bonne orthodoxie financière ? Pour l’heure, le bilan de la Fed se situe à plus de 6500 milliards de dollars, en hausse de 75% depuis son creux d’août 2019… du jamais vu ! Pour leur part, les agences de notation maintiennent un scénario de récession.
Même Moody’s évoque un taux de défaut des entreprises entrant dans la catégorie des hauts rendements à 13,3 % d’ici le premier trimestre 2021. Le ton a été donné par le loueur de voiture centenaire Hertz qui s’est placé sous le régime des faillites, pour ses activités tant aux Etats- Unis qu’au Canada. Ses concurrents Europcar et Avis ne vont guère mieux. Alors que les plans massifs de licenciements se succèdent que le patron de Boeing s’attend à la faillite d’une grande compagnie aérienne d’ici la fin de l’année, qui a raison ? Les marchés boursiers ou l’état de l’économie réelle ? Quand l’écart se creuse entre les deux, cela s’appelle de l’irrationalité. Celle-ci étant toujours produite par la bourse.
La prudence demeure, à notre avis, le maître mot pour appréhender l’été.
Nous sommes dans un processus de reconstruction qui devrait porter ses fruits dans un horizon de trois à cinq ans. Pour cela, il s’agit d’allouer ses ressources, sans les dilapider, sur les gagnants de demain et seulement dans des phases baissières.
Citons Warren Buffett qui vient d’encaisser une perte de 50 milliards de dollars en vendant à perte une dizaine d’entreprises pour mieux repartir sur un marché futur plus bas et plus solide :
« Il n’est pas question d’être meilleur mais plus discipliné. »
Notre positionnement !
1) Pour l’heure, les liquidités sont à privilégier ;
2) Se tenir, tant que faire se peut, à l’écart du marché obligataire;
3) Les actions resteront le meilleur actif, à un horizon de 3 à 5 ans ;
4) Le marché immobilier est orienté à la baisse.
François Meylan
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Positionnement Semaines des 18 mai – 31 mai 2020
Nous traversons une crise historique. Tant l’offre que la demande ont été durement frappées !
Les dangers de la situation inédite actuelle justifient les interventions étatiques et institutionnelles. N’en déplaisent aux adeptes du libéralisme à outrance.
Si la grande crise des subprimes et des banques de 2007 à 2012 nous a appris que les concepts financiers enseignés dans les hautes écoles n’étaient finalement valables que par beau temps, le « Grand Confinement » nous invite déjà à revisiter certains concepts philosophiques. Dans tous les cas, chez Meylan Finance, nous sommes d’avis de demeurer prudents, sur tous les plans. Cette situation étant inédite pour tout le monde. Nous nous réjouissons de reprendre les entretiens clientèle, sous forme présentielle, en juin prochain.
On est toujours plus intelligents après…
Nous avons du temps pour la réflexion. Pour se repositionner face à la reprise. Elle sera au rendez-vous. L’humanité a, plus d’une fois, démontré ses grandes capacités d’adaptation. Le graphique ci-dessus, de l’économiste et formatrice Véronique Riches- Flores enseigne quels sont les secteurs d’activités, aux Etats-Unis, qui ont bien performé sous le mandat de Donald Trump de 2016 à ce jour.
On y constate que le secteur de l’IT (les Google, Apple, Facebook, Amazon et Microsoft – GAFAM – l’intelligence artificiel IA comme l’Internet des objets IdO) comme le secteur de la « santé » se sont très bien comportés. C’est, entre autres, tout le contraire qui s’est produit avec les branches liées à l’énergie, les industrielles ou encore les financières. Ces dernières sont composées des assurances et des banques. Relevons que le cours des actions des deux grandes banques suisses UBS et CS Group, comme les grandes banques françaises Société Générale, BNP Paribas et les espagnoles Banco Santander et BBVA sont à l’instar de l’américaine Citi, au plus bas depuis le krach de 2008…
Pour certaines mêmes elles cotent encore plus bas. Pourtant, ce sont bien elles qui ont été sauvées par le contribuable, il y a un peu plus d’une décennie. Autre enseignement, c’est le secteur IT, grand gagnant des dernières années et même de la pandémie qui est inconnu en Europe. C’est-à-dire que toutes les entreprises du domaine sont américaines. En Suisse, nous avons bien la grande déception Kudelski qui faits ses premiers balbutiements… dans l’IdO et Logitech qui ne cesse de ressusciter et qui est une grande gagnante dans les périphériques.
A méditer et à suivre.
On déconfine enfin… mais le chemin du retour à « la normale » est encore long !
La Chine qui nous précède de plusieurs semaines dans la crise nous l’enseigne. La reprise de l’activité économique ne se fait pas sous la forme d’un « V » commun mais plus doucement. Voir ce nouveau graphique de Véronique Riches-Flores – www.richesflores.com On est encore loin du monde de janvier 2020. Et le rythme sera entrecoupé par l’annonce de nouveaux clusters de contamination au Covid-19, comme ce dimanche près d’Orléans, en France, par de nouvelles grandes faillites et par des données conjoncturelles plus mauvaises qu’attendues. Nous sommes d’avis que l’exercice en cours est hors norme. Nous ne pourrons dégager des tendances porteuses qu’après l’élection de novembre prochain du président des Etats-Unis. Qui risque de n’être qu’un non évènement. D’ici-là, les nouvelles baisses devraient servir à se positionner sur l’économie de demain. On appréhende que les secteurs de la sécurité ; de l’approvisionnement et du traitement de l’eau ; de la transition énergétique ; de la communication ; des grandes infrastructures et de la santé sont à privilégier.
Segmenter son dossier titres affecté par le krach de mars dernier…
Placements structurés à barrière +hauts coupons
Assurer des cash-flows
Les fonds de placements indiciels/thématiques
Servent à profiter des rebonds
Les participations directes / convictions
Si peu endettées = potentiel de hausse
Les positions en souffrance …
Réévaluer en permanence, voire à vendre
Cela se passe en Suisse et maintenant…
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Positionnement Semaine du 11 au 17 mai 2020
Lettre d’information de Meylan Finance
« Spécial crise Le Grand Confinement – Le pétrole »
Après la crise sanitaire, la crise économique…
« Aux Etats-Unis, les bénéfices par action ont été dopés par un plan fiscal accommodant mis en place en 2018 et par la baisse des taux en 2009. L’exercice 2020 étant l’année d’après, avec un marché américain des actions au plus haut, il n’y a plus grand-chose à attendre de Wall Street.
Rapidement, l’intention se focalisera sur l’élection présidentielle de novembre. Toutefois, l’Amérique du plein emploi de Trump demeurera propice aux échanges et à l’énergie. Surpondérer les marchés européens s’est avéré jusqu’ici une stratégie perdante. Bien que les perspectives européennes soient bien orientées grâce à une sensibilité accrue au commerce mondial. Le dollar restera une monnaie refuge.
Entre autres présentations de ce mois de janvier 2020, celle d’Exane du Groupe BNP Paribas recommande les marchés émergeants et l’or comme actifs incontournables. Pour notre part, nous ne recommandons les premiers qu’avec une grande parcimonie et restons à l’écart du métal jaune pour des raisons éthiques et historiques. Sauf demande expresse du client. Aussi. Nous nous orientons vers un exercice 2020 avec une évolution boursière latérale, légèrement baissière pour les indices américains et légèrement haussière pour le vieux continent. Résultant du retard de celui-ci. Des placements actions avec barrières de protection semblent le plus adéquat. Le marché obligataire quant-à-lui est à réduire. Tant les espérances de gains sont nulles. »
Voici, ce que nous retrouvons dans nos notes de janvier dernier. Autant dire que ce panorama appartient, aujourd’hui, à un monde lointain… celui de hier ! Après la crise sanitaire, la crise économique…
Réévaluer ses investissements …
Nous sommes d’avis qu’une profonde récession est inévitable. La question est de savoir combien de temps elle va durer. Les mesures prises, sans précédent, par les principales banques centrales – la BNS évoque déjà le retour du taux plancher face à l’euro – et les Etats devraient nous éviter une dépression à la japonaise ou la crise de 1929.
Nous sommes toujours plus intelligents après. Le marché obligataire étant une trappe à liquidités ; le cash étant exposé aux intérêts négatifs : les matières premières étant les grandes perdantes de la récession et le marché immobilier se trouvant au bord d’une baisse de 20% ; les actions resteront encore le meilleur placement… à terme.
Reste à choisir les meilleures. Vu ce qui précède, nous suggérons de subdiviser le portefeuille titres en quatre segments :
Les placements actions structurés à barrière offrant un coupon attractif
Ils permettent s’assurer les cash-flows
Les fonds de placement indiciels ou analogues
Ils seront investis dans les prochaines phases de baisse pour profiter des rebonds
Les participations directes / convictions
Pour autant qu’elles apportent une réelle plus-value. Soit hausse soit bon dividende
Les positions en souffrance…
A réévaluer en permanence, voire vendre.
Est-ce la fin de l’ère pétrole ?
Selon Yvan Cliche, du Centre de recherches et d’études internationales de l’Université de Montréal (CERIUM), même si la communauté internationale se mobilise comme jamais après la crise sanitaire pour atteindre les objectifs de l’Accord de Paris sur le climat (2015), le monde produira encore presque 70 millions de barils de pétrole par jour en 2050, contre plus de 100 millions présentement.
Pourquoi ? On associe souvent le pétrole à l’automobile. Or, le pétrole est aussi l’énergie du transport lourd, des camions, des bateaux, des avions.
Si l’électricité a maintenant pris une place, croissante, dans le secteur des véhicules individuels, elle n’a pas encore pris une position prometteuse similaire dans le transport lourd, loin de là.
La pétrochimie, la rentabilité de la diversification
L’industrie pétrolière ne se résume pas à l’extraction et au raffinage. De nombreuses transformations du produit de base – distillation, conversion, amélioration – permettent de nombreux débouchés industriels. Les éléments légers, une fois épurés, sont généralement dédiés à l’essence, au fuel pour chauffage domestique. Des éléments moyens, on extrait le kérosène et des éléments lourds le bitume. Le plastique, le caoutchouc, le propane, les lubrifiants et le butane sont du ressort de la pétrochimie. Ce secteur est très intégré. Il accompagne toute économie dite industrialisée. Sans efforts particuliers, il ne sert à rien d’être assis sur les plus grandes réserves pétrolières du monde comme l’est le Venezuela ou encore le Nigeria. C’est une industrie lourde qu’il s’agit de construire et de maitriser.
Par ailleurs, si on dispose encore pour 50 ans d’or noir, les plastiques seront dans la nature des siècles. Il ne suffit pas de consommer moins d’énergie pour moins polluer. Il faudra apprendre à se passer de tous les dérivés du produit de base. C’est donc une révolution de la ressource qui stimulera une économie plus durable.
Préférer directement l’action d’une entreprise à tout autre produit
Entre 2005 et jusqu’à récemment, on nous encourageait à diversifier les placements en passant par la case « matières premières » sachant que le poids des énergies fossiles dans les différents indices ad hoc représente entre 40 et 65 %.
On pensera, entre autres, au Rogers International Commodity Index. Après la débâcle 2020, la chose sera, sans doute, reconsidérée. A présent, il est question de ne pas rester inactif face à la nouvelle donne.
Quand il n’est question que de diversification, opter pour un certificat diversifié ; un fonds de placements ou autre instrument analogue sont indiqués. Après un krach, le contexte n’est plus le même.
Si les plus grandes réserves pétrolières appartiennent à des Etats – on pense en particulier au Venezuela et à l’Arabie Saoudite, des multinationales comme Exxon Mobil (Esso) et Royal Dutch (Shell) disposent de réserves considérables. Comme pour les vingt premières entreprises de la branche elles ont la réputation de chérir leurs actionnaires avec des dividendes compris entre 6 et 10%.
Il est préférable d’acheter directement les actions de ces entreprises. D’investir dans ceux qui vont réellement travailler avec la ressource. En lieu et place des financiers qui ne font que de spéculer sur l’or noir sans jamais avoir l’intention d’en faire quelque chose.
On évitera un « contango » défavorable qui affecte les fonds de placements et autres certificats. C’est le fait de payer le pétrole plus cher qu’il ne l’est sur le marché pour couvrir les frais de stockage. Tant que les prix ne remontent pas sensiblement et durablement.
François Meylan
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Positionnement Semaine du 4 au 10 mai 2020
Warren Buffett a communiqué une perte nette de 50 milliards de dollars rien que pour le premier trimestre 2020 !
Qui l’aurait cru ? Le plus célèbre et sage investisseur de Wall Street a vendu à perte. Haut de son expérience légendaire, âgé de ses 89 ans, il a vendu à perte ses investissements et c’est une première. Il a surtout liquidé ses positions dans les compagnies aériennes Delta Air Lines ; American Airlines, Southwest Airlines et United Airlines. Dans les pages de « The Guardian », il a déclaré, en substance, que des milliers d’avions garés sur le tarmac à travers le monde et aucun calendrier précis pour la reprise des voyages aériens n’auguraient rien de positif pour ce secteur.
Rappelons que plusieurs compagnies aériennes ont déjà déposé le bilan, telles que Virgin Atlantic et FlyBe. Nombreuses ont demandé une aide étatique : easyJet, Swiss, Alitalia, Air France, pour ne citer que celles-ci. D’autres ont annoncé des licenciements en masse. C’est le cas, entre autres, pour British Airways et Ryanair. Néanmoins, on retiendra des déclarations, dans « The Guardian », de l’investisseur, jusqu’ici sans faille, que l’on nomme aussi l’Oracle d’Omaha, que malgré l’intervention massive et sans précédent des banques centrales et des Etats, les marchés n’ont pas encore passé le creux de la vague.
Nous sommes en récession…
Pour l’Institut national de la statistique et des études économiques (l’INSEE), nous sommes en récession quand le produit intérieur brut (PIB) se replie pendant deux trimestres consécutifs au moins. On y est. Nous sommes entrés à pieds joints dans une contraction économique inédite. Tant l’offre que la demande ont été frappées d’une violence inouïe. On peut sortir d’une récession en quelques mois… ou en plusieurs années. Si on entrevoit déjà les secteurs d’activités qui en sortiront gagnants – c’est le cas de tout l’environnement du télétravail et il y en aura d’autres – il est conseillé de revisiter sa situation patrimoniale, ses besoins en liquidités pour ses douze prochains mois. Avec le surplus, si existant, identifier les opportunités à saisir. Qui dit crise dit également chance.
Le risque systémique est-il derrière nous ?
Le risque systémique est la probabilité d’un effondrement global de tout le système financier, par effet dominos et croisements, suite à la diffusion dans tout le système financier d’une crise particulière. Le risque systémique est difficilement quantifiable et difficilement gérable. S’agissant d’un effondrement global, l’intervention coordonnée des banques centrales est considérée le plus souvent comme indispensable. Bien que cette affirmation se discute. Si l’on peut constater un certain consensus politique, ce n’est pas le cas entre les économistes.
« Comprendre l’économie politique », Manuel à usage des curieux, Préface de Hans- Rudolf Merz, de Philippe Paoly, économiste, enseignant, auteur et gérant chez Meylan Finance.
Par exemple, si on avait laissé l’UBS faire faillite, jeudi octobre 2008, au lieu de la sauver par le bais de la Confédération suisse et de la Banque Nationale Suisse (BNS) n’aurait-on pas été plus armés pour faire face à la présente crise ? C’est l’une des nombreuses questions que soulève l’intervention étatique. En réalité, personne n’en sait rien parce que personne n’a osé.
Les crises on les préfère pour plus tard ou pour les autres. Ce n’est jamais le bon moment. de catastrophe soit pour une autre fois ou pour les autres. Dans tous les cas, il n’est plus temps de faire de la morale mais plutôt de soutenir et de sauver. C’est seulement, une fois la crise derrière nous, qu’il s’agira de tirer les leçons.
A suivre…
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Positionnement Semaine du 27 avril au 3 mai 2020
Penser à l’après…
Ce lundi 27 avril, les coiffeurs peuvent ouvrir à nouveau et sont à la fois soulagés mais inquiets pour leur santé… lis-t-on dans la presse. La faîtière « Coiffure Suisse » confirme les sentiments mitigés : « On est toujours dans l’attente de directives concrètes d la part de la Confédération. » On passe de la permanence à l’inconnu. À l’opposé, des voix s’élèvent pour dire que le remède a été pire que le mal. Que ce n’était «qu’une» nouvelle grippe.
Fallait-il confiner et arrêter l’économie, pour autant ? Singapour et la Grande- Bretagne qui ont, dans un premier temps, fait le pari d’atteindre l’immunité collective, en laissant le virus se propager, se sont finalement résignés au confinement. La Grande-Bretagne comptabilise déjà 20’000 décès. Quant à la Suède qui n’a pas confiné elle a le double de décès de la Suisse pour une population de taille quasi comparable.
Quel seuil de décès acceptons-nous dans la balance «santé – économie » telle est la question de fond. On ajoutera que les statistiques et la manière de comptabiliser sont propres à chaqu État. Par contre, l’argument que cela ne touche « que » les personnes âgées ne tient pas la distance. L’argument est regrettable. Il est balayé d’un revers de main en terme d’utilité économique. Pour ne parler que de ça. Les troisièmes et quatrièmes âges sont non seulement des consommateurs mais sont aussi de grands stabilisateurs dans nos sociétés. Leurs apports économiques et moraux sont inestimables. Les thèses sur la question ne manquent pas. Voir la thèse de Solène Billaud, Ecole des hautes études en sciences sociales, à Paris (EHESS).
Après le krach boursier de mars, le « ouf » !
Les marchés financiers ont stoppé l’hémorragie et ils se sont stabilisés. Ils ont réduit une partie des pertes. Les annonces de plans de sauvetage étatiques sont précédent pour affronter cette crise nommée par le Fonds monétaire international (FMI) « Le Grand confinement » ont permis d’éviter une catastrophe boursière qui nous aurait peut-être ramené au plus bas du début de « La Grande Dépression » de 2007 – 2012.
Pour autant, les baisses ne sont pas terminées. Après avoir circonscrit le sinistre il faudra reconstruire. Des ajustements vont se faire. Cela se fera dans l’espace comme dans le temps. Avec des phases de stress accompagnées d’une recrudescence de la volatilité alternées de périodes de calme et de reconstruction. Si la crise des « subprimes » a débuté aux États- Unis en 2006 les plus bas sur les marchés n’ont été atteints qu’en février 2009. On se rappelle les plus hauts boursiers atteints en mars 2000, lors de la bulle Internet, pour ensuite chuter jusqu’en mars 2003 et le début de la guerre en Irak. Ce que l’on a appelé le krach rampant.
Après des faillites retentissantes de Enron, de Worldcom ou encore de Swissair, pour ne nommer que celles-ci, et les attentats du mardi 11 septembre 2001. On peut aussi espérer un scénario à la 2011 où là, alors que tout semblait fonctionner, à l’image de janvier dernier, un tsunami et une catastrophe nucléaire sans précédent au Japon transformèrent l’année en une débâcle boursière se ponctuant avec la perte de la notation triple AAA sur la dette des États-Unis et sur celle de l’archipel nippon… une première historique !
De plus, 2011 succédait à un une année 2010 difficile avec la crise de l’euro et des dettes souveraines soumises à de graves difficultés. On pense au Portugal, à l’Irlande – nommé alors le Tigre celtique – et surtout à la Grèce et à son défaut de paiement partiel (- 70%).
Bref, le Swiss Market Index (SMI) est à nouveau à son niveau de 2006 ! En attendant, des dividendes ont été versés durant 14 ans.
À présent, il s’agit d’identifier les courants porteurs de demain… *
Lors de chaque « méga crise », des pans entiers de l’économie ne se redressent pas. Il se produit une rupture entre un ancien et un nouveau paradigme. La dernière décennie n’a profité ni à l’industrie automobile traditionnelle, ni à nos grandes banques – les cours boursiers en témoignent – ni aux assurances, ni à l’industrie lourde et encore moins aux matières premières qui n’ont cessé de boire la tasse.
L’exemple avec le platine qui devait profiter des pots d’échappement à catalyseur = 50% de la demande mondiale de platine, alors que la production automobile n’a jamais retrouvé son niveau d’avant la crise 2007 – 2012. Et le marché s’inscrit dans l’adoption du moteur électrique. On est plus intelligent après. Tant que l’on ne découvre pas une nouvelle application industrielle pour le platine, son cours ne se redressera pas durablement. Quant au pétrole, on retrouve son cours aux niveaux des plus bas de 1999. Cette année, le Brent a chuté de 71.75 à 15.98 dollars. On est loin des 147.50 dollars atteints en juillet 2008.
La surabondance d’or noir provoquée par la pandémie ne se résorbera pas avant l’automne, dans le meilleur des scénarios. La demande se résume à près de 50% pour le transport routier; 8% pour l’aviation commerciale et 7% pour la navigation. Beaucoup dépendra tant de la profondeur que de la durée de la récession dans laquelle nous a précipité le Covid-19. Ou plutôt l’arrêt ordonné de l’économie. Concernant le transport aérien, il faudra s’attendre à de nouveaux contrôles des voyageurs au passage des frontières : la prise de température et l’évaluation de leur état de santé. Comme après les attentats du 11 septembre et normes anti-terroristes, on s’y habituera mais cela prendra du temps. Pour autant, les avionneurs tels que Airbus et Boeing ne sont pas en danger. Ces entreprises sont stratégiques et sont soutenues par les États français et allemand pour la première et par Washington pour la seconde. Toutefois, des équipementiers tels que Safran, Thales, Alliant, Honeywell et d’autres souffriront d’avantage.
Les tendances de fond ou encore les courants porteurs sont à identifier dans le paysage du télétravail et de la télé médecine. Soit l’Internet des objets; l’Intelligence artificielle (IA) et la sécurité des réseaux. Si les deux derniers avaient déjà le vent en poupe, le premier sera vite confronté à un vif débat sur la 5G. Il sera politique, économique et sanitaire avec l’appréhension des risques fantômes. C’est-à-dire, des incidences à terme pour notre santé. Que l’on ne peut exclure aujourd’hui. Nous n’avons ni l’expérience ni le recul nécessaire pour estimer les conséquences. Le commerce en ligne, avec à sa tête la multinationale Amazon qui vient de démontrer, une fois de plus, sa solidité, va poursuivre sa croissance. On l’a vu nous demeurons à l’écart des matières premières qui font tant souffrir. Elles ont été remplacées par le savoir et le data. À savoir tout ce que nous indiquons sur nous et sur nos connaissances au quotidien. Nos informations personnelles cumulées au savoir collectif. Cela se monétise. Les GAFA – Google, Apple, Facebook et Amazon – s’enrichissent dessus. Les devises des pays dont l’économie est particulièrement exposée aux matières premières telles que le dollar australien ou le dollar canadien sont à éviter. On demeurera à l’écart de l’immobilier commercial, des banques, du tourisme qui est à l’arrêt forcé et d’une multitude de fournisseurs lourdement endettés qui gravitent autour de l’industrie pétrolière et de l’automobile. Nous éviterons le secteur de l’énergie comme des médias. De nouvelles secousses boursières vont resurgir – réajustements incontournables en phase d’entrée en récession. Nous en profiterons pour nous repositionner. Être dans le rail du monde d’après.
La durabilité sera une constante. Mais aussi l’éthique et le socialement responsable. Le modèle économique actuel qui est linéaire : prendre; fabriquer; consommer et jeter n’est plus approprié. Il ne cessera de nous conduire dans le mur. On appelle de nos vœux une économie circulaire : diminuer; réemployer; réutiliser et recycler. Les infrastructures demeurent toujours une tendance de fond comme l’approvisionnement et le traitement de l’eau. Ce sont la colonne vertébrale de notre économie. Investir dans les besoins fondamentaux de l’être humain. Les plans de relances budgétaires soutiendront ces thématiques. On pense, entre autres, à des sociétés comme Siemens, ABB, Bombardier – le ferroviaire est sous-investi à l’échelle mondiale, il reste beaucoup à faire, Geberit, Vinci, Veolia, Suez ou encore AMS suite à son rachat de Osram (infrastructure sociale / éclairage public). On veillera à l’exposition à l’Asie où 6 personnes sur 10 y vivent. La transition énergétique reste incontournable.
Quand le célèbre investisseur Warren Buffett dit que « cette fois, c’est différent » sont les mots les plus coûteux de l’histoire de l’investissement il a probablement raison. Cette fois, ce n’est pas différent ! Après « La Grande Dépression » de 1929 – 1939, « La Grande Récession » de 2007 – 2012, on sortira également de la crise « Le Grand Confinement » de 2020 à ?
Reste à savoir comment, dans quel état et qui seront les gagnants et les perdants.
*Il n’est pas question de recommandations à l’achat
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