Le piège des ETF à effet de levier
mardi, 02 août 2022
Si l’environnement économique actuel nous pousse à nous tenir à l’écart du marché, il pourrait être tentant de profiter tout de même de la hausse des taux en achetant des parts d’ETF thématique, ne serait-ce que dans l’idée de compenser au moins partiellement une inévitable et prochaine hausse du montant des intérêts d’une hypothèque ou de loyer.
L’objectif de ces instruments de placement est de répliquer quotidiennement la performance d’un sous-jacent prédéfini, voire un multiple de celle-ci.
Bien que l’on ne trouve pas de tels produits spécifiquement pour le Franc, il en existe plusieurs en Euro ou en Dollar dont les sous-jacents sont des obligations allant du court au très long terme. Afin de profiter d’une hausse des taux, ceux-ci évoluant en sens opposé au prix des obligations, il est nécessaire d’opter pour la variante « Short » de ces instruments, c’est-à-dire à multiple négatif, dont voici un échantillon :
Émetteur | Désignation | Levier | Sous-jacent | Actifs sous gestion |
ProShares | UltraShort 20+ Year Treasury | -2x | Bons du trésor US 20 ans et plus | $1.5 milliards |
ProShares | UltraShort 20+ Year Treasury | -3x | Bons du trésor US 20 ans et plus | $460 millions |
Rafferty Asset Management | Direxion Daily 20+ Year Treasury Bear | -3x | Bons du trésor US 20 ans et plus | $650 millions |
Amundi | Lyxor Bund Daily (-2x) Inverse UCITS | -2x | Obligations à 10 ans de l’État allemand (Bund) | €290 millions |
Ameriprise Financial | Columbia Short Duration Bond | -3x | Bons du trésor US court terme | $45 millions |
Or le problème est celui-ci : ces instruments à effet de levier ne fonctionnent pas au-delà d’une période de détention de quelques heures. Les émetteurs ne s’en cachent pas, bien au contraire : tous incluent des clauses de non-responsabilité dans leur notice de produit. En voici un exemple ici dans le cas de ProShares :
« ProShares UltraShort 20+ Year Treasury (le « fonds ») cherche à obtenir des rendements quotidiens, avant déduction des charges, correspondant à deux fois l’inverse (-2x) du rendement de l’indice […] sur une seule journée, et sur aucune autre période. […] Le rendement du fonds pour des périodes s’étendant au-delà d’une journée sera le résultat de son rendement quotidien composé sur la période. Les rendements du fonds pour des périodes s’étendant au-delà d’une journée seront très probablement différents en termes de montant, voire en termes de direction, du multiple déclaré du fonds (-2x) multiplié par le rendement de l’indice pour la même période. Pour les périodes s’étendant au-delà d’une journée, le fonds perdra de l’argent si la performance de l’indice est nulle et il est possible que le fonds perde de l’argent même si le niveau de l’indice baisse. »
Il est difficile d’être plus clair. Il est pourtant fréquent de voir des investisseurs ne tenir aucun compte de ces avertissements. C’est dans une certaine mesure compréhensible, tant le concept est contre-intuitif.
Afin de le rendre plus évident, voici une simulation qui illustre le phénomène : prenons le cas tout à fait hypothétique, mais qui a le mérite de bien mettre en évidence le problème, d’un sous-jacent d’une valeur initiale de Frs 100.-, et qui perdrait ou gagnerait Frs 10.- un jour sur deux. Le prix du sous-jacent oscille donc autour d’une certaine valeur, mais reste globalement stable. Nous obtenons le résultat suivant pour un ETF qui répliquerait la performance de ce sous-jacent avec un levier de 3x pendant 30 jours :
Notons que dans le cas d’un ETF à levier négatif (-3x) l’effet est encore plus prononcé :
Bien que le prix du sous-jacent soit relativement stable, la valeur de l’ETF tend inexorablement vers zéro ! Les mathématiques sont malheureusement implacables.
Le fait que ces instruments présentent une performance multiple de celle du sous-jacent nécessiterait que l’excédent (dans le cas où la direction leur est favorable) ou la perte (dans le cas contraire) soient, respectivement, vendu ou rachetée quotidiennement afin d’éviter cet effet, ce qui ne se fait jamais en pratique : même si l’investisseur souhaitait y consacrer le temps nécessaire, les frais de transaction rendent cette opération tout à fait dissuasive.
- Publié dans Actualité
Tout est une question de timing
mardi, 02 août 2022
« Après un premier semestre cataclysmique, et alors que le scénario économique se détériore, la prudence inciterait à un désengagement des actifs risqués en attente d’une accalmie (…) Les craintes de voir les économies développées entrer en récession se sont récemment exacerbées (…) Quant aux marchés boursiers, la bourse américaine et les indices européens sont en baisse d’environ 20% depuis le début de l’année. Après cette baisse importante, la question est donc de savoir si le marché rémunère assez le risque aujourd’hui. Dans l’éventualité d’un scénario évitant la récession, nous considérons que le marché dispose d’une forte capacité de rebond. S’il est encore trop tôt pour se repositionner significativement sur les marchés actions et sur le Haut Rendement, les points d’entrée sont proches. »
Laurent Denize, Co directeur des investissements ODDO BHF
Pour Zeno Staub, le CEO de la banque Vontobel, qui est l’un des plus anciens dirigeants de banque privée en Suisse, pour maintenir le pouvoir d’achat il faut investir.
Récemment, interviewé par le Blick, il s’est exprimé en ces termes : « C’est une période très intense. L’incertitude est grande chez de nombreux clients et investisseurs. La situation actuelle est très exigeante pour tous, beaucoup de choses sont nouvelles (…) Ce qui est particulier dans cette constellation, c’est que non seulement les marchés des actions mais aussi les marchés obligataires chutent. C’est relativement rare dans l’histoire. Jusqu’à présent, il n’y a eu que trois années où cela s’est produit. L’année 2022 est jusqu’à présent la pire année pour nos porte-monnaies. » (1)
Pour Burkhard Varnholt, CIO de la division Swiss Universal Bank du Credit Suisse, la peur ne saurait constituer une stratégie de placement : « L’actuel marché baissier est peut-être comparabe à celui de 1987 (krach boursier du lundi noir), lequel avait été déclenché par la crainte soudaine d’une récession, qui ne s’est pourtant pas concrétisée. Il a duré quatre mois environ et, comme toujours, la plus forte reprise a succédé au jour le plus sombre (…) André Kostolany (1906-1999), maître incontesté de la spéculation, a écrit : «Il en va de l’économie et de la bourse comme de l’homme et de son chien en promenade. L’homme marche d’un pas lent et régulier tandis que le chien le devance et revient sans cesse, Mais tous deux suivent la même direction. L’homme représente l’économie et le chien la bourse. » » (2)
Pour le Professeur Dr. Jan Viebig, Global Co directeur des investissements chez ODDO BHF « Les actions restent l’une des classes d’actifs les plus attractives à long terme, et les marchés actions ont déjà fortement baissé. Néanmoins, comme les chocs d’offre durent généralement plus longtemps que les chocs de demande, nous attendons encore le moment d’acheter. » (3)
- Selon Zeno Staub : « Pour maintenir le pouvoir d’achat, il faut investir », Christian Kolbe, Blick, 19.07.2022
- « La peur n’est pas une stratégie de placement », Burkhard Varnholt, Weekly Node de Credit Suisse, 20 juin 2022
- « Marchés financiers mondiaux : cinq leçons du premier semestre 2022 », Prof. Dr. Jan Viebig, Global Co directeur des investissements, ODDO BHF, 8 juillet 2022
- Publié dans Actualité
OPA familiale sur Bobst Group
mardi, 02 août 2022
Le leader mondial de la fabrication des machines d’emballage souhaite revenir entièrement en mains familiales. Par le biais se sa holding familiale JBF Finance SA qui détient 53% du capital, la famille Bobst vient de lancer une offre publique d’achat sur tous les titres en circulation au prix de 78 francs par action. Elle offre ainsi une prime de 22% par rapport au cours moyen des quatre années. Interrogé par la RTS, le président du comité de direction Jean-Pascal Bobst a précisé que cette sortie de la Bourse vise, entre autre, à faciliter la transition de la quatrième à la cinquième génération.
En agissant de la sorte, la famille prouve sa volonté de poursuivre son voyage entrepreneurial démarré à Lausanne en 1890. La famille Bobst compte obtenir les 80 à 90% d’actions en circulation avant de soumettre d’ici à la fin de l’année sa demande de décote à la Bourse suisse.
L’analyste Mark Diethelm de la banque Vontobel estime que cette offre est peu sexy. Certes la rentabilité du segment des machines a été plus faible que prévu malgré une forte croissance des volumes.
Mais le carnet de commandes lui permet d’anticiper un bon second semestre 2022. Bobst Group reste toutefois conscient des risques à venir : des tensions sur les chaînes d’approvisionnement, l’insuffisance des capacités de transport mondiales, la hausse des prix des matières premières ou encore les risques géopolitiques.
Les vraies raisons sont une lourdeur administrative et des coûts liés à l’obligation de présenter des résultats financiers chaque trimestre.
Une pression constante, il est vrai, qui peut être antagoniste avec une vision familiale de développement à long terme.
- Publié dans Actualité
Guerre en Ukraine, nous payons cher !
mardi, 02 août 2022
Il semble bien lointain le temps où Joe Biden déjeunait en tête à tête avec Vladimir Poutine au Parc de la Grange, à Genève. C’était en juin 2021. Depuis, les forces russes occupent 20% du territoire ukrainien et ont déjà ajusté leurs objectifs à la hausse à deux reprises, du moins. Ils suivent le plan, dixit Poutine. Et le plan semble s’adapter et devenir, à chaque envoi massif d’armements de la part de l’Occident, plus gourmand. Quant aux sanctions occidentales elles entraînent l’Europe vers une crise sans précédent. Les sanctions occidentales, sans précédent, ne peuvent délivrer tous leurs effets quand plus de 80% de la population mondiale ne les appliquent pas. Le monde est fatigué de la « morale » à double standards occidentale.
L’Occident n’a plus le monopole de la puissance. Et personne ne croira longtemps qu’il est question d’un combat pour la démocratie et pour le monde libre. Les rapports et avertissements de la part de la Cour des comptes européenne, d’autres institutions et de quelques médias, vis-à-vis de l’Etat ukrainien gangrené par un très haut niveau de corruption et par le crime organisé furent nombreux. Chose étrange, tout est encore accessible sur les réseaux. Quant au cousin slave du Kremlin sa conception de la démocratie à géométrie très variable nous la connaissons que trop bien. Pour autant, est-ce notre guerre ?
Tous, quelque part, nous la finançons. Aussi, Jeans Stoltenberg, chef de l’Organisation du traité de l’Atlantique Nord (OTAN) nous inquiète quand il clame que « Nous devons nous préparer à ce que cela puisse durer des années.»
Tel n’est assurément pas le souhait de la grande majorité du monde et encore moins celui des populations qui souffrent. Il est regrettable que la Commission européenne ait entraîné le vieux continent sur le chemin de la guerre. Avant même de chercher à pacifier les choses.
L’OTAN, une alliance en expansion
L’engagement international ne fait pas défaut et de nombreux signes indiquent une évolution des priorités géopolitiques. La semaine dernière, les chefs d’État et de gouvernement du G7 ont promis de soutenir l’Ukraine « aussi longtemps que nécessaire » et une réunion de l’OTAN a défini un nouveau « concept stratégique » qui supprime la formulation datant de 2010 et désignant la Russie comme « partenaire stratégique ». Au lieu de quoi, la Russie est devenue « la menace directe la plus sérieuse à la sécurité des Alliés, à la paix et à la stabilité dans la région euro-atlantique. »
L’un des objectifs déclarés du président Vladimir Poutine en envahissant l’Ukraine était de stopper l’expansion de l’OTAN aux frontières de la Russie. Il semble qu’il ait produit l’effet contraire, même si cette situation conforte son discours selon lequel le pays est menacé par l’alliance.
Les dirigeants de la Finlande, de la Suède et de la Turquie ont signé un accord permettant aux deux pays nordiques de mettre fin à des décennies de neutralité et de présenter leur candidature pour adhérer à l’OTAN. La Turquie insiste toujours sur le fait qu’elle peut bloquer leur adhésion à l’organisme composé de 30 pays, alléguant que la Finlande et la Suède soutiennent les groupes terroristes kurdes.
L’OTAN prévoit de mettre 300 000 soldats en état d’alerte, contre les 40 000 composant actuellement la force de réaction rapide, en se concentrant sur les États baltes. Les États-Unis cherchent à renforcer leur présence et promettent de déployer 100 000 soldats sur le sol européen « dans un avenir prévisible », y compris une garnison permanente en Pologne, une première, ainsi que des avions de combat basés en Allemagne, au Royaume-Uni et en Italie.
Au niveau mondial, les dépenses militaires devront inévitablement croître pour répondre à l’évolution des exigences stratégiques. L’OTAN conseille à ses membres d’y consacrer l’équivalent de 2% de leur PIB bien que, ces dernières années, la plupart d’entre eux aient manqué cet objectif. En termes absolus, le budget de la défense des États-Unis a déjà augmenté de 17 milliards USD à 722 milliards USD en 2022, soit 3,1% du PIB, et l’administration Biden a demandé 737 milliards USD pour 2023. La plupart des autres membres de l’OTAN sont en train d’inverser la « sous-utilisation » de leur budget. Même l’Allemagne qui, historiquement, consacrait moins de 1,5% de son PIB à la défense, a conclu le mois dernier un accord parlementaire pour financer la modernisation de son armée à hauteur de 100 milliards d’euros, et pour porter la moyenne à plus de 2% dans les années à venir. (1)
- « La coûteuse guerre d’usure en Ukraine continue à peser sur les perspectives », Stéphane Monier, Chief Investment Officer Lombard Odier Private Bank, 4 juillet 2022
Comité d’investissement Meylan Finance
Certains marchés semblent aujourd’hui valorisés à un niveau intéressant : notamment les actions britanniques et japonaises. Ces deux devises ont d’ailleurs été fortement dévaluées. Malgré une performance très décevante ces derniers mois, l’or, ou les placements en actions minières, sont des réservoirs de valeur à très long terme. L’appel à la prudence des précédentes lettres d’information « Positionnement » reste valable pour ce troisième trimestre. La volatilité des marchés est toujours extrême et une forte et rapide appréciation est aussi probable qu’un brusque effondrement. Dans ce contexte, conserver une exposition minimale en se concentrant sur les positions les plus fondamentales du portefeuille est une stratégie de placement des plus raisonnables. En attendant que les acteurs (banques centrales, gouvernements, entreprises, ménages et etc) aient une vision claire de vers où ils souhaitent aller. Par ailleurs, nous ne sommes pas favorables à plus d’intervention de la part de l’Etat. Une contraction de la demande et une consommation de substitution réguleront, tôt ou tard, l’offre et les prix.
- Publié dans Actualité
Positionnement – Août 2022
mardi, 02 août 2022
« Peu de bonnes nouvelles mais les marchés ne baissent plus… »
Chers Clients, Chers Partenaires et Chers Lecteurs,
La semaine dernière, nous apprenions que la caisse de pension des enseignants bernois (BLVK) avait perdu 12 millions de francs pour avoir investi dans l’économie russe. Elle se retrouve avec des actifs devenus pratiquement sans valeur. D’autres caisses sont touchées selon CH-Media : Publica, l’institution de prévoyance de la Confédération ; la caisse de pension de Swisscom, Complan, et la caisse de pension de la Poste. (1) Toutefois, pour le Directeur de la BLVK Thomas Keller, « Si la guerre en Ukraine prend fin et que les sanctions occidentales à l’encontre de la Russie sont levées, les placements devraient reprendre de la valeur. » Du côté des bonnes nouvelles, notons les solides résultats de sociétés comme Google (Alphabet) et Microsoft et que les marchés boursiers semblent las de baisser. Le mois de juillet a offert une stabilisation. Certes à un bas niveau. La surprise est la hausse de + 0.5% dans la zone euro. Chez l’Oncle Sam, une nouvelle hausse de + 0.75% s’est produite ce jeudi et une autre de la même ampleur est attendue avant la fin de l’année. Cette hausse généralisée des taux d’intérêts s’exprime aussi sous nos latitudes : en début d’année, il était possible d’obtenir un crédit hypothécaire pour une durée de 10 ans avec un taux de 1%. Six mois plus tard, ce même crédit s’octroie à 2.51%. Réf. BCV
Table des matières
- « La caisse de pension des enseignants bernois a perdu 12 millions », Berner Zeitung, 18 juillet 2022
- Publié dans Actualité
François Meylan entre au Comité du GSCGI
mercredi, 06 juillet 2022
Mardi 28 juin dernier, votre serviteur a été élu au Comité du Groupement Suisse des Conseils en Gestion Indépendants (GSCGI) par l’Assemblée générale qui s’est tenue à Genève.
Le GSCGI est un groupe d’intérêts économiques formé par des intermédiaires financiers indépendants spécialistes en conseils financiers qui sont des professionnels confirmés, mais cependant ouverts aux contacts avec toute personne s’intéressant à l’activité de gestion de patrimoine s’efforçant de promouvoir le dialogue avec les partenaires bancaires ainsi que les autorités à tous les niveaux. Cette organisation a été fondée le 30 janvier 2007. Elle comprend une centaine de membres.
Rapidement, le GSCGI s’est illustré pour la qualité de sa veille juridique ; pour sa participation à quelques débats parlementaires et pour son sérieux dans le suivi du Règlement d’éthique professionnel (REP). Il s’agit d’une activité bénévole.
Meylan Finance Sàrl est membre depuis 2014 et se réjouit par le biais de François Meylan de participer aux travaux de son Comité (une demie douzaine de personnes), dans la constellation de sa mutation en prestataire de services et de formations. La Société se trouve ainsi aux avants postes d’un secteur professionnel qui se perfectionne et qui évolue plus que jamais. Suite à l’introduction des lois fédérales sur les Services financiers et sur les Etablissements financiers LSFIN / LEFIN. Qui doit faire face à des conditions de marché toujours plus exigeantes.
- Publié dans Actualité
Nouvelle force à la Direction de Meylan Finance Sàrl
mercredi, 06 juillet 2022
Depuis le 1er janvier 2020, les gestionnaires de fortune et les trustees doivent disposer d’une autorisation de l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (FINMA) et se soumettre à la surveillance d’un Organisme de surveillance (OS). Les gestionnaires de fortune et les trustees déjà actifs bénéficient d’un délai transitoire jusqu’au 31 décembre 2022 au plus tard pour transmettre à la FINMA une demande d’autorisation.
C’est dans le cadre de cette procédure que Monsieur Raymond Paquier, jeune retraité, fort d’une cinquantaine d’années d’expériences en clientèle, dans le domaine bancaire et financier, dont trois chez Meylan Finance Sàrl, rejoint notre Direction comme second dirigeant qualifié – activité à temps partiel – et responsable de la fonction Compliance – selon l’art. 26 al. 4 OEFin – en charge de la lutte contre le blanchiment d’argent et contre le financement du terrorisme.
En partie de la gestion des risques de portefeuilles, avec notre collègue Christophe Alexandre, analyste CFA.
Nous lui souhaitons plein succès dans ses nouvelles responsabilités.
- Publié dans Actualité
Des performances dignes des pires crises… pour le moment
mercredi, 06 juillet 2022
L’invasion russe en Ukraine n’est pas le seul défi auquel est confrontée la Suisse, selon la ministre saint-galloise Karin Keller-Sutter: «Nous vivons une époque où les crises ne se succèdent pas, elles se superposent.» La pandémie de Covid-19 pourrait en effet faire un retour marqué cet automne en Suisse. En parallèle, une crise énergétique se profile.
À cela, il faut ajouter des chaînes d’approvisionnement interrompues qui créent des pénuries de biens importants et l’inflation. «La situation économique mondiale n’a jamais été si fragile depuis longtemps», constate la conseillère fédérale qui se demande combien de temps durera la solidarité avec les réfugiés s’il y a une récession dans l’Union européenne. (1)
La guerre et la pandémie ont porté un double coup à l’économie mondiale. Le conflit en Ukraine et les confinements en Chine ont mis un frein à la croissance et provoqué une envolée des prix partout dans le monde. Tout, ou presque, dépend maintenant du sort de l’économie et de l’inflation aux Etats-Unis. L’année avait pourtant bien commencé. L’économie mondiale sortait de la pandémie et connaissait une forte croissance. Les consommateurs occidentaux dépensaient à nouveau. L’emploi progressait. Les bénéfices – et les marges – des entreprises atteignaient des sommets, malgré une inflation élevée. Or, après ce début encourageant, deux événements sont venus perturber le couple croissance/inflation qui prévalait.
Le premier a été l’invasion de l’Ukraine par la Russie, qui a modifié à jamais certaines dynamiques au niveau de l’économie mondiale. Principalement du fait de l’impact de la hausse des prix des matières premières sur la consommation. Le conflit armé ne s’est pas envenimé et se concentre désormais essentiellement dans l’Ukraine orientale, mais ses conséquences vont bien au-delà du coût humain et du ralentissement de la croissance économique. Le soutien occidental à l’Ukraine sous forme de livraisons d’armes, de renseignements et de fonds a été considérable. Nous anticipons de nouvelles perturbations de l’approvisionnement énergétique, les sanctions européennes étant vouées à s’étendre aux exportations de pétrole russe (dans le cadre d’une suppression désormais inévitable de la dépendance énergétique vis-à-vis de la Russie) et les mesures de rétorsion de la part de Moscou promettant d’ajouter aux difficultés. Privée de l’accès aux importations nécessaires au raffinage et au traitement du pétrole, la Russie peinera à maintenir sa production. Seule une chute de la demande ou une augmentation de l’offre d’autres producteurs permettraient de compenser la perte du pétrole russe. Partant, nous prévoyons que le prix annuel moyen du pétrole se maintiendra au-dessus de USD 120 le baril jusqu’à la fin de l’année, un chiffre supérieur aux estimations du consensus et qui constitue un important frein sur le plan économique.
Le deuxième événement implique la Chine, où la stricte politique « zéro-Covid » vient ébranler une économie, qui n’avait du reste pas encore renoué avec les taux de croissance prépandémiques. Le nombre de cas diminue désormais au niveau national et l’activité reprend à pas de loup. Cela étant, un redémarrage complet de l’activité est possible que si la pandémie reste sous contrôle – ce qui n’est pas une mince affaire. Un nouvel assouplissement des mesures sanitaires devra probablement attendre la fin du 20e Congrès national du Parti communiste chinois en automne. Dans l’intervalle, la préférence des autorités pour un assouplissement budgétaire et monétaire progressif ne devrait qu’en partie compenser l’impact sur la croissance. Nous anticipons une contraction au deuxième trimestre et une croissance bien inférieure à l’objectif officiel chinois de 5,5% cette année, aux alentours de 4%. Les difficultés rencontrées par le premier exportateur mondial de marchandises et les retards qui affectent le plus grand port du monde entravent les voies de transport et les réseaux logistiques mondiaux. Nous tablons sur une certaine amélioration à mesure de la réouverture progressive de Shanghai. Cependant, les chaînes d’approvisionnement et l’activité tarderont à renouer avec les niveaux d’avant Omicron. Pour l’heure toutefois, nous conservons nos perspectives prudentes. (2)
Fin de semestre éprouvante
Les investisseurs estiment que les banques centrales resteront contraintes d’agir en raison des niveaux d’inflation n’ayant toujours pas marqué leur pic, et de la résistance de l’activité économique. Les tensions se sont poursuivies sur le marché des dettes d’entreprise, les émetteurs les plus endettés étant les plus impactés L’attitude des banques centrales reste la clé d’interprétation dans un environnement où le moral des investisseurs est mis à l’épreuve Les craintes de récession ont alimenté le repli des taux souverains et des indices actions. (…) Compte tenu des contraintes du côté de l’offre (énergie, puces…), tous les regards sont portés sur les composantes de la demande. (…) L’attitude des banques centrales reste donc la clé d’interprétation dans un environnement où le moral des investisseurs est mis à l’épreuve. Dans ce contexte, nous conservons un positionnement prudent sur les actions. Des rebonds techniques sont néanmoins possibles suite au dégonflement des valorisations (le S&P 500 est revenu sur sa médiane à 10 ans). (3)
Un semestre de purge…
Le bilan du 1er semestre est plutôt déprimant : – 29,5% pour le Nasdaq par exemple, un record à la baisse depuis 20 ans. L’Europe a mieux résisté, mais les portefeuilles portent les stigmates du choc inflationniste et monétaire. La prudence reste de mise alors que se profilent dans deux semaines les premières séries de publications de résultats trimestriels, qui permettront de comparer les objectifs fixés il y a quelques semaines avec la réalité économiquement du moment. Encore beaucoup d’incertitudes donc, en ouverture du second semestre, mais des opportunités aussi sur de belles entreprises dont les valorisations sont mécaniquement redevenues abordables. (4)
Nous payons la note à la fois de la pandémie et de la guerre en Ukraine
La contre-performance de ce premier semestre 2022 n’est pas sans rappeler les pires des crises 2000-2002 ; 2008-2010 ; 2018 et 2020. Le conflit en Ukraine qui est le résultat d’un pourrissement durant une décennie d’une situation géostratégique est une goutte de trop… Celle qui a fait vraiment déborder le vase à tous points de vue est celle des « sanctions » prises à l’emporte pièces, sous le coup de l’émotion et de manière totalement discriminatoire par le camp occidental. Nous ne sommes qu’au début du règlement de l’ardoise. Espérons que les marchés financiers, comme c’est le cas le plus souvent, aient anticipé tant les prochaines remontées de taux d’intérêts de juillet que les pénuries d’énergie attendues pour l’automne. On pourrait alors considérer le scénario d’une revalorisation des actifs financiers. Alors que se réunissent à Lugano (TI) la présidente de la Commission européenne Ursula von der Leyen et quelques faiseurs d’opinions pour évoquer une reconstruction de l’Ukraine pour 750 milliards de dollars, il est utile de parcours le rapport de la Cour des comptes européenne de l’an dernier d’une huitantaine de pages qui décrit et déplore le tragique haut niveau de corruption de tout l’appareil d’Etat ukrainien https://www.eca.europa.eu/Lists/ECADocuments/SR21_23/SR_fight-against-grand-corruption-in-Ukraine_FR.pdf
A bon entendeur.
Synthèse de Meylan Finance Sàrl :
Nous nous attendons, en juillet, à une hausse des taux d’intérêts dans la Zone euro de +0.5% et une nouvelle de +0.75% aux Etats-Unis. Néanmoins, nous sommes d’avis qu’après six mois de marchés boursiers baissiers, la lutte actuelle et sans précédent contre l’inflation se trouve déjà dans les cours boursiers. Nous gardons le cap d’un biais prudent. Nous ne renouvèlerons pas les échéances. Nous nous gardons de tout nouvel investissement – hors achats opportuns -tant que le conflit ukrainien qui génère une très forte inflation indue par le coût de l’énergie ne marquera pas un cessez le feu négocié et durable.
- « Les crises ne se succèdent pas, elles se superposent », lematin.ch, 03.07.2022
- « Ralentissement ou arrêt complet ? Des perspectives prudentes pour l’économie mondiale », Samy Chaar, Chef économiste, Lombard Odier, 15.06.2022
- « Flash marchés : Fin de semestre éprouvante », Edmond de Rothschild, 01.07.2022
- « Le point hebdo de l’investisseur », zonebourse, 01.07.2022
- Publié dans Actualité
*Changement d’ère
mercredi, 06 juillet 2022
L’inflation est désormais bien présente, avec une hausse annuelle de 8.1% des prix à la consommation dans la zone Euro annoncée en mai dernier, largement menée par la hausse du prix de l’énergie.
Très concrètement, cela signifie que les épargnants sont taxés sur leurs économies : tout se passe comme si, pour 100’000€ épargnés, l’équivalent de 8’100€ leur était prélevé, sans toutefois que ce soit perceptible immédiatement : en effet, au moment où ils convertiront leur épargne en consommant des biens ou des services, ils en obtiendront moins que ce qu’ils en auraient obtenu avant que l’inflation ne se manifeste.
Une hausse globale des taux, notamment ceux rémunérant les épargnants, n’est qu’une conséquence inévitable et presque mécanique de ce phénomène.
Et cette hausse des taux a déjà commencé à se produire, impactant très négativement les obligations déjà émises, les nouvelles émissions étant plus rémunératrices.
Historiquement les périodes de hausse et de baisse de taux s’étendent sur plusieurs décennies : en 1981 on a culminé avec des taux à 16% aux Etats-Unis, qui étaient progressivement montés sur les trente années précédentes.
S’en est suivie une très longue période de baisse progressive. Cette période de presque 40 ans s’est-elle achevée en juillet 2020, pour en entamer une nouvelle ? Nous ne le saurons qu’après coup bien entendu, mais la hausse de ces six derniers mois est bien réelle et a déjà eu un impact très violent sur les marchés.
Le « casse du siècle » slovène
A titre d’exemple, et ce n’est de loin pas le seul, l’obligation de l’État slovène, échéance en 2081, illustre ce phénomène jusqu’à la caricature : émise à environ 100€ en 2021, elle ne vaut désormais plus que le tiers de sa valeur initiale.
Cette obligation cote désormais à un niveau qui rémunère ses détenteurs à un peu plus de 3% par année, ce qui reste encore très inférieur au niveau de l’inflation en zone Euro : nettement moins que la moitié. Bien qu’ayant déjà perdu les deux tiers de sa valeur, on peut facilement imaginer que cette obligation réserve encore quelques frayeurs aux investisseurs qui auront la témérité de se frotter à la volatilité de cet emprunt garanti par un État de la zone Euro, mais dont le cours donnerait la nausée à la plus exotique des cryptomonnaies.
Qu’en est-il du côté des autres classes d’actifs ?
Le scénario d’une récession plane de manière persistante : la hausse des taux combinée à la hausse de leurs charges risque de pénaliser lourdement les entreprises, ce d’autant que nombre d’entre elles ne doivent leur survie qu’à leur mise sous perfusion depuis plus d’une décennie, sous forme de taux d’intérêts maintenus artificiellement extrêmement bas.
Dans leur entêtement à vouloir à tout prix éviter une récession et sauver nos instituts bancaires, nos gouvernements, de concert avec les banques centrales, ont anesthésié le marché des taux. En supprimant le thermomètre il est devenu impossible de déterminer quel établissement est souffrant, et à quel point.
D’autres symptômes n’ont par ailleurs pas manqué d’apparaître : une profusion de rachats de sociétés publiquement cotées par émission de dette et diverses bulles dont la plus emblématique est sans conteste le développement des cryptomonnaies et de ses variantes.
Or, en cas de récession aucune classe d’actif n’est un refuge, en particulier lorsque celle-ci est couplée à une hausse des taux.
Quelle stratégie adopter ?
La solution la plus simple qui consiste à se tenir à l’écart des marchés présente l’avantage d’être très transparente sur son coût : celui de l’inflation, qui grignote en continu le pouvoir d’achat des épargnants.
Pour tenter de la compenser il est possible de prendre le risque d’effectuer des placements au cas par cas, en prenant le risque de cumuler des pertes de marché en plus de celles dues à l’inflation en cas de récession.
Dans un tel environnement, les Hedge Funds reviennent sur le devant de la scène car ils sont aptes à profiter d’une hausse des taux en négociant des produits dérivés. A côté des classes d’actifs traditionnelles, différents produits structurés permettent également de se positionner et de bénéficier d’une hausse des taux.
- Publié dans Actualité
Positionnement – Juillet 2022
mercredi, 06 juillet 2022
« Krach obligataire en juin et décrochage généralisé »
Chers Clients, Chers Partenaires et Chers Lecteurs,
A la fin du mois de mai, l’espoir était enfin de mise. Après cinq mois de baisse ininterrompue, les marchés financiers semblaient se stabiliser. S’orienter de manière plus constructive. C’était sans compter les fortes remontées des taux d’intérêts – leurs ampleurs constituant une surprise – aux Etats-Unis avec une hausse de +0.75% et en Suisse (autre grande surprise) avec la réduction de l’intérêt négatif de -0.75% à -0.25%. Provoquant un krach sur le segment obligataire et balayant d’un revers de main l’embryon d’optimisme qui était palpable à la fin du mois de mai. Ce qui a provoqué de nouvelles et de fortes baisses sur les marchés financiers. Depuis le début de l’année, aucune classe d’actif n’a résisté à cette baisse généralisée… hormis le pétrole. Même l’or et le marché immobilier dans son ensemble ont baissé. Nous sommes tous à la même enseigne. Pour autant, les inquiétudes sur l’inflation et la récession sont loin d’avoir disparu. Les données publiées par l’office fédéral de la statistique (OFS) montrent que l’inflation en Suisse a atteint en juin son plus haut niveau depuis 29 ans avec un taux à 3,4% sur un an. En Zone euro, l’inflation est ressortie vendredi dernier au niveau record de 8,6% sur un an. (1) Notre analyste Christophe Alexandre traite cette thématique de manière didactique dans ce numéro.
Table des matières
- « L’Europe finit dans le vert sans Wall Street et à l’entame chargée », Reuters, 04.07.2022
- Publié dans Actualité