Les investisseurs ont du faire face à trois risques: l’accélération du resserrement monétaire pour lutter contre l’inflation (fortes hausses des taux d’intérêts), l’impact du conflit en Ukraine et la résurgence de la Covid en Chine.

Cette configuration exceptionnellement mauvaise a généré ce qu’on appelle un « risk off » ou un « sauve qui peut » de la part des opérateurs. Ils ont vendu par panique et sans discrimination.

Les seuls secteurs d’investissements qui sont haussiers depuis ce début d’année sont les matières premières et l’industrie de l’armement (hormis Rolls-Royce et Boeing).

Comme nous l’avions préconisé au lendemain de l’agression russe sur l’Ukraine, le maître mot reste la discipline. Heureusement, les investisseurs semblent enfin sortir de la déprime et reviennent plus constructifs. Preuve en est, les indices américains sont sortis, la semaine dernière, de leur spirale baissière.  La Réserve Fédérale n’est pas étrangère à ce sursaut acheteur, notamment avec la publication des dernières « minutes » de la Fed, qui laisse penser que l’institution pourrait faire preuve de plus de retenue dans le durcissement de sa politique monétaire afin d’éviter une sévère récession. (2)

Plus de 50% des valeurs technologiques (Zoom ; Facebook ; Netflix ; Palantir ; Alibaba ; etc) ont perdu plus de la moitié de leurs valeurs boursières. Nombre d’excès ont été corrigés. La sensibilité des valeurs technologiques dites de croissance est d’une baisse de 17% de croissance pour chaque hausse des taux d’intérêts de un pour cent. Après des baisses de plus de 50%, cette année, les cours boursiers de ces entreprises intègrent pleinement le resserrement des taux d’intérêts. Néanmoins, nous demeurons très sélectifs. (3) 

Ambiance : Les hausses des taux sont à présent intégrées. Les investisseurs semblent plus à l’aise avec les stratégies des banques centrales. Les statistiques économiques sont quand même globalement moins favorables que prévu. Ce sont encore de petits signaux mais il faut les surveiller : quand un chiffre manque le consensus de façon sporadique, c’est un accident. Quand les données inférieures aux attentes commencent à se multiplier, c’est une tendance. On notera que le gouvernement chinois souffle toujours le chaud et le froid sur ses efforts de relance. Les goulets d’étranglement sont encore nombreux pour le commerce international.

Taux : Les rendements des bons du trésor américains ont clairement été mis au pas ces derniers jours, avec une échéance à dix ans, rémunérée à 2,73%, soit dix points de moins que la semaine précédente, qui était elle-même inférieure de dix points à la précédente. Traduction : les investisseurs ont une bonne idée de ce que la Fed fera dans les mois à venir et ne pensent pas qu’elle ira au-delà des efforts déjà annoncés. En Europe, le resserrement de la politique monétaire est attendu pour le mois de juillet. Mais dans une ampleur bien plus modeste que chez l’Oncle Sam. Economiquement et structurellement, le vieux continent est le grand perdant du conflit ukrainien.

Devises : Les anticipations de relèvement des taux de la Fed ont l’air d’être un peu plus concentrées, ce qui a réduit la vigueur du billet vert. L’attitude plus offensive de la BCE sur ses taux directeurs contribue aussi à ramener l’euro au-dessus de 1,07 USD.